浙江仙通(603239):毛利率大幅回暖,新项目逐步放量-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收7.34亿元,同比+13.5％;归母净利润0.97亿元,同比+6.5％,毛利率29％,同比-0.5pp,净利率13.2％,同比-0.8pp。其中23Q3实现营收2.78亿元,同比+10.2％,环比+19.9％;归母净利润0.43亿元,同比+29.3％,环比+84.5％。

   Q3产能利用率提升,毛利率大幅回暖。受原油价格和人民币汇率影响,上半年公司橡胶密封条主要原材料三元乙丙胶、炭黑、石蜡油等原材料价格维持高位运行,随着Q3起公司在原材料价格较高位置报价获取的新项目不断量产,在原材料综合成本下降的通道下,叠加产能利用率提升,客户多个项目开始量产,公司毛利率大幅回暖,23Q3毛利率30.9％,同比+3.2pp,环比+5.2pp;净利率15.5％,同比+2.3pp,环比+4.4pp。

   盈利优势明显,新能源占比有望提升。随着消费升级,整车外观档次要求逐渐提高,越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条,单车价值较传统日式密封条增长2-4倍,车用密封条产品升级,市场规模不断提升。公司通过90％以上模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势,盈利能力优势明显。随着公司各新定点项目的落地或放量,公司收入有望实现持续稳健的增长。23H1新能源汽车密封条营收约5500万元,占比仅12％,公司开发的多个新能源汽车项目在23Q4起逐步量产,新能源汽车营收占比将大幅增长。

   客户不断开拓,国产替代进行时。新产品持续放量,密封条销量不断增长,产品单价持续提升,22年共销售密封条10361万米,同比+12.3％,单价8.75元/米,同比+6.1％。客户不断开拓,一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系,另一方面,还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场,22年前五大客户销售占比53％,同比-24pp,客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点,当前站在新一轮快速发展的起点。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.58/0.79/1.14元,对应PE为30/22/15倍,3年归母净利润年复合增速34.8％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,行业不景气风险,市场竞争加剧风险。