奇安信(688561):关基客户驱动增长,中标大额海外订单

奇安信2023前三季度收入同比增长15.5％,基本符合市场预期公司公布2023前三季度业绩:收入同比增长15.5％至36.9亿元,归母净亏损同比扩大8.7％至12.2亿元,扣非净亏损同比收窄4.3％至13.1亿元;单3季度,收入同比下降1.6％至12.3亿元,环比下降22.7％;归母净亏损同比扩大59.2％至3.4亿元,环比收窄1.1％,基本符合市场预期。

   发展趋势关基客户驱动增长。产品维度,前三季度市场绝对优势产品占收入50％以上,数据安全产品、终端安全产品收入同比增长均超30％。客户维度,企业级客户/公检法司/政府客户收入占收入69.6％/9.3％/21.2％,企业级客户收入同比增速超24％;重点关基行业客户增长显著,能源/金融/运营商收入同比增速分别超过37％/37％/33％,合计占主营收入比超30％,三大行业均有千万级订单在3季度落地。公司业务规模扩张伴随部分让利,前三季度毛利率同比下降0.4ppt至60.7％,单3季度毛利率同比-7.2ppt至60.3％,环比下降2.6ppt。

   人效提升显著,费用支出收窄。前三季度公司三费合计同比增长1.4％至34.4亿元,销售/管理/研发费用率分别同比下降2.9/3.4/6.6ppt至45.0％/12.9％/35.4％;3季度三费合计同比下降16.1％至9.7亿元,环比下降22.7％,费用支出明显收窄。受益于经营效率提升,前三季度归母净利率/扣非净利率同比提升2.1/7.3ppt至-33.2％/-35.4％。3季度归母净利率同比下降10.9ppt至-28.5％,环比下降6.2ppt;剔除非经常性损失影响,3季度扣非净利率同比下降1.7ppt至27.2％,环比下降5.0ppt。前三季度经营活动现金流净流出同比扩大1.5亿元至18.3亿元,当期新增经营性资产/负债同比变化+6.9/+4.0亿元;单3季度净流出同比扩大2.4亿元至4.3亿元,环比收窄2.5亿元。3季度人均创收37.9万元,同比增长21.7％,环比增长49.2％,品牌和平台战略效果显著。

   中标大额海外订单,百万级大客占比提升。根据公告,3季度公司从23家国内外厂商中脱颖而出,新签海外大单,签约总金额近3亿元,我们认为有望形成"一带一路"国家标杆项目。前三季度来自大客户(创收100万元以上)的收入同比增长38.4％,大客户收入占总收入81.7％。我们认为中标大额海外订单以及大客户收入占比提升,显示公司网络安全理念、方法论和解决方案长期积累迭代,核心能力持续得到海内外客户认可。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑需求恢复节奏不确定性,下调2023/24年收入12.4％/19.3％至74.6/89.8亿元,考虑费用收窄,维持2023归母净利润基本不变,考虑到2024费用率或有提升,下调2024归母净利润43.6％至6.6亿元。我们认为公司未来趋势向好,考虑宏观环境波动导致风险偏好下行,下调目标价8.8％至68元,基于6.2/5.2x2023/24P/S,当前股价对应4.3/3.5x2023/24P/S,具有46％的上行空间。

   风险行业政策落地不及预期,下游客户需求不及预期。