美亚光电(002690):毛利率环比持稳,全年CBCT景气度逐季恢复中

3Q23业绩小幅低于市场预期公司公布三季度业绩:1～3Q23收入16.57亿元,同比+10.5％;归母净利润5.63亿元,同比+1.1％;扣非后归母净利润5.50亿元,同比+3.1％。

   3Q23单季度收入6.90亿元,同比+15.9％;归母净利润2.17亿元,同比-6.8％;扣非后归母净利润2.10亿元,同比-10.3％,非经常性收益主要为政府补助0.08亿元,业绩小幅低于市场预期,我们判断主要受口腔CBCT业务和汇兑损失影响,同时,我们判断3Q23色选机和工业检测业务表现较好,贡献较大部分收入增长。

   发展趋势毛利率环比持平微升,汇兑损失影响净利率。公司3Q23毛利率51.9％,同比-2.4ppt,环比2Q23的51.6％持平微升,我们认为公司产品市场竞争力较强,毛利率长期或可保持在较高水平。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5％/3.9％/5.4％/-0.6％,同比-1.2ppt/-0.9ppt/-1.5ppt/+9ppt,显示销售和管理费用控制较好;3Q23公司净利率31.4％,同比-7.6ppt、环比-8.05ppt,我们判断系去年同期及2Q23均有汇兑收益,而3Q23受汇率影响产生汇兑损失所致。

   应收账款和经营活动现金流双高增。截至3Q23末,公司存货5.17亿元,同比+7％;应收账款5.14亿元,同比增长66％,我们判断系公司收入提升所致。3Q23公司经营活动现金流2.16亿元,同比+31％,我们判断系公司司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。

   口腔CBCT景气恢复中,软硬件加持公司产品竞争力。我们判断,今年口腔CBCT行业景气度整体呈现逐季恢复的趋势,我们认为公司产品硬件技术过硬,同时加大力度推广"美亚美牙"云平台增强客户粘性,截至中报已有逾千家客户使用,这将助力公司在市场竞争中进一步获取份额。

   盈利预测与估值由于口腔CBCT收入不及预期,我们下调2023/2024年净利润4.6％/5.2％至7.74亿元/9.17亿元。当前股价对应2023/2024年20.5倍/17.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢有所下行,我们下调目标价15.4％至23.35元对应26.6倍2023年市盈率和22.5倍2024年市盈率,较当前股价有30.0％的上行空间。

   风险材料价格上涨,海外市场拓展不顺,汇率波动风险,CBCT竞争加剧。