蒙娜丽莎(002918):渠道结构优化调整,经营质量提升-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收45.45亿元,同比-3.17％;归母净利润3.33亿元,同比+190.35％。其中,单Q3实现营收16.35亿元,同比-7.60％;归母净利润1.69亿元,同比+42.94％。

   经销业务稳健增长,渠道结构优化。2023Q1-3公司营收增速分别为+3.55％/-2.80％/-7.60％,受市场需求偏弱影响,营收规模有所下滑。公司持续优化销售结构,持续开拓和维护销售渠道,经销商渠道网络进一步提升,经销渠道保持稳定增长;同时加强风控管理,把经营活动现金流管理作为重要抓手,公司主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入。2023Q1-3公司经销业务收入28.98亿元,同比增长9.13％,工程战略业务收入16.47亿元,同比减少17.23％。

   毛利率显著修复,降本增效成效渐显。2023Q3公司销售毛利率32.56％,同比变动+5.47pct,环比变动+2.56pct,公司实施各项降本增效措施,能源及部分原材料价格有所下降致毛利率修复;销售净利率11.60％,环比变动+2.02pct。期间费用率方面,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.71/+0.52/+0.38/+0.24pct,销售费用率下降主要系调整和优化销售结构,战略工程渠道收入下降。

   经营活动现金流同比改善,经营质量提升。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.08亿元,同比+17.02％。1)收现比:2023Q3公司收现比109.00％,同比变动-7.23pct;2023Q3末公司应收账款及应收票据余额10.99亿元,同比-15.09％。2)付现比:2023Q3公司付现比100.45％,同比变动-7.96pct;2023Q3末公司应付账款及应付票据余额15.38亿元,同比-24.79％。

   盈利预测与投资评级:公司经销与战略工程渠道双轮驱动,公司近年来与多家地产商达成战略合作,同时拓展整装、家装等小B渠道,零售端继续加大渠道下沉开拓力度,经销占比继续提升。随着下游需求逐步修复以及原材料和能源价格高位回落,预计业绩有望逐步修复。考虑到需求端恢复缓慢,而毛利率修复较快,我们维持预计2023-2025年归母净利润为5.12/6.12/7.13亿元,对应PE分别为12X/10X/9X,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;房地产行业波动的风险;市场竞争加剧风险;信用减值损失计提不充分的风险。