世运电路(603920):汽车领域持续稳健,伴随大客户深耕产业

公司发布2023年三季报,23Q3业绩同比开始上升、环比大增。公司与T客户计算芯片产品合作紧密,维持增持评级。

   支撑评级的要点23Q3业绩同比开始上升、环比大幅增加。公司23前三季度营业收入33.49亿元,同比+0.18％,归母净利润3.74亿元,同比+25.61％,扣非归母净利润3.66亿元,同比+22.84％;单季度来看,公司Q3营业收入11.98亿元,同比+5.01％/环比+5.48％,归母净利润1.78亿元,同比+8.42％/环比+47.59％,扣非归母净利润1.74亿元,同比+7.63％/环比+47.03％;盈利能力来看,公司2023前三季度毛利率为20.09％,同比+3.71pcts,净利率11.18％,同比+2.26pcts,扣非净利率10.93％,同比+2.02pcts。上述原因主要系产品结构的调整优化、持续生产销售高附加值产品比重加大、美元汇率变动所致。

   跟随进入Dojo研发,享有先发优势:公司与T客户建立了长期关系,已有多项业务合作紧密。自T客户2019年提出新项目后,公司积极参与其训练模块载板及主板的PCB研发生产。根据T客户的规划,2024年底有望达100EFLOPS算力。我们认为公司成长空间广阔,且取得先发优势及技术壁垒,有望享有大客户继续深耕行业的边际红利。

   客户资源优质,汽车领域奠定基础:目前公司最大业务为汽车PCB板块,国外客户有特斯拉、宝马、大众、保时捷,国内有长城等新势力,汽车领域PCB的技术积累有望为公司业务的持续增长奠定良好基础,第二大的业务风光储客户有维斯塔斯、特斯拉,公司长期合作的国际一线品牌客户实力雄厚、订单稳定、结账准时,为公司提供稳定的收入、利润及现金流。

   估值公司第三季度业绩大增,根据公司各项业务发展情况,我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入50.08/59.10/69.73亿元,归母净利润分别为5.07/6.02/7.27亿元,对应PE分别为17.3/14.6/12.1倍,维持增持评级。

   评级面临的主要风险Dojo相关产品出货量不及预期、原材料价格波动、下游客户开拓不及预期。