美亚光电(002690):静待口腔行业景气度修复

Q3收入增长有所修复公司发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收16.57亿元(yoy+10.50％),归母净利5.63亿元(yoy+1.12％),扣非净利5.50亿元(yoy+3.08％)。其中Q3实现营收6.90亿元(yoy+15.87％,qoq+23.11％),归母净利2.17亿元(yoy-6.79％,qoq-1.98％)。维持此前盈利预测,预计公司2023～25年归母净利润分别为8.1/9.2/10.2亿元,同比增长12％/13％/11％,对应PE分别为19/17/15倍。口腔医疗服务及X光设备可比公司WIND一致预期23PE均值46倍,考虑到色选机业务成长性相对较弱,给予公司25x23年PE,目标价23元(前值24.84元),维持"增持"评级。

   色选机及工业X光检测放量,齿科设备景气度有待回升23Q3单季度收入增速较23Q2出现回升,我们推测系色选机及工业X光检测业务增长拉动,上半年工业X射线业务实现收入8000余万,同比增长50％。CBCT业务略有修复,公司6月北京口腔展团购实现订单1466台,主要于Q3逐步完成收入确认。此前民营口腔连锁龙头通策医疗发布三季报,Q3单季度收入、归母净利润分别同别+0％和-6％,前三季度种植和正畸业务收入均基本持平,口腔行业整体景气度回升仍面临一定挑战。

   毛利率略有下滑,贴回汇兑影响后利润增速与收入增长一致公司23Q3单季度毛利率和净利率分别为51.88％和31.44％,同比-2.41和-7.64pct,毛利率略有下滑,我们推测系1)CBCT行业竞争加剧,同时Q3更多收入来源于6月北京团购,价格相对平日略微降低,2)色选机价格由于汇率波动和市场竞争策略略有回调。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.47/3.86/5.38/-0.61％,分别同比-1.2/-0.92/-1.5/+9.03pct,销售/管理/研发费用率下降,主要系规模效应导致,财务费用率提升主要系去年同期因美元升值带来5700余万汇兑收益,贴回汇兑影响后公司备考Q3归母净利润约2.7亿元,同比+17％,与收入增速基本一致。

   风险提示:1)CBCT行业竞争格局超预期恶化;2)齿科诊疗需求恢复不及预期;3)汇率波动风险;4)医疗反腐等事件影响超预期。