美利信(301307):业绩短期承压,一体压铸生力军加速成长-2023年三季报点评

事项:

   公司发布三季报,前三季度营收23.6亿元、同比+5％,归母净利1.40亿元、同比+13％,扣非净利1.13亿元、同比+3％。评论:

   营收表现跟随大客户有所下滑。公司3Q23实现营收7.51亿元、同比-9％、环比-5％,对应汽车大客户比亚迪批发82万辆、同比+53％、环比+17％,T中国22万辆、同比+18％、环比-10％,T全球51万辆、同比+29％、环比-6％,T表现对公司营收有一定拖累,估计国内头部新能源客户的放量节奏和通信业务也有一定压力。

   业绩短期承压。公司3Q23实现归母净利0.19亿元、同比-57％、环比-70％,净利率2.6％、同比-2.9PP、环比-5.7PP,具体地:1)毛利率:16.5％、同比+1.0PP、环比-1.8PP,估计受到产能利用率下降影响;2)费用率:三费率14.0％、同环比+5.1PP/+4.2PP,其中管理费率5.5％、同环比+1.5PP/+0.6PP,财务费率1.3％、同环比+1.0PP/+2.4PP,Q3人民币中间价兑美元、欧元分别升值0.6％、3.7％,其中按财务费用-利息支出+利息费用,估计3Q汇兑损失0.06亿元,占营收-0.8％、同比-1.9PP、环比-2.6PP。

   电动轻量化红利+公司一体压铸竞争优势,有望推动公司汽车业务快速增长。新能源车相较燃油车独有的铝铸件增量约30-50kg/车,对应约1500-2500元/车,同时轻量化、成本驱动一体化压铸发展,预计国内市场空间将从当前16亿元增长至2025年超170亿元,CAGR122％,2030年约1500亿元。公司自身:①积极把握头部客户增长机遇,与国内、国外头部新能源车企共同成长,北美扩产规划已在进程当中;②更早积累了中大件研发生产经验,有助于汽车中型压铸件良率提升,更快形成性价比优势;③一体化压铸8800T后地板、电池包已率先下线,先发优势将支撑后续新项目拿单能力。

   全球5G基站结构件持续增长,技术优势+头部客户为公司稳健成长护航。国内5G渗透率较高,基站建设降速,而除中日韩美外,2022年全球第三大5G市场西欧渗透率仅11％,其它地区低于5％,在海外增量支撑下,全球5G基站市场未来仍有望实现5-10％的增速。公司5G基站结构件散热技术具有先发优势,绑定全球前两大5G基站设备龙头也有望护航公司长期稳增。

   投资建议:公司国内、北美均有汽车+通信双能驱动,有望随两大细分领域龙头客户增长进一步成长。根据公司三季报,我们将公司2023-2025年归母净利预期由2.8亿、3.8亿、5.1亿元调整为1.9亿、2.3亿、2.7亿元,同比-17％、+21％、+21％。公司高盈利的通信类业务有望保持相对稳定增长,H客户为公司通信第一大客户,在汽车业务中也有一定贡献。另外公司一体化压铸发展进度在业内处于第一梯队,已实现产品量产,也成功在镁合金一体化压铸产品试制,我们认为公司具备成为一体化压铸龙头(至少之一)的发展潜力。我们将公司目标PE由2023年35倍调整为2024年35倍,对应目标价相应调整为37.3元。维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济、国内消费低于预期,原材料涨价超预期,海外通信需求增长不及预期,一体化压铸业务放量不及预期。