世运电路(603920):Q3利润环比高增长,新能源+数通领域顺利突破

事件:公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入33.49亿,同比增长0.18％;归母净利润3.74亿,同比增长25.60％;扣非归母净利润3.66亿,同比增长22.84％。其中三季度实现营业收入11.98亿,同比增长5.01％,环比增长5.48％;归母净利润1.78亿,同比增长8.42％,环比增长47.59％。主要由于下游需求回暖,公司稼动率显著提升。

   点评:车用PCB深度绑定大客户,新产品持续突破。公司重点布局汽车PCB版市场,特别是新能源汽车近年增长迅速,公司在该领域深耕十余年,占据先发优势,已全面融入全球供应链体系,主要客户包括松下、三菱、博世、戴森等多家龙头企业,在行业竞争中占据优势地位。同时公司积极导入国内汽车终端客户,与蔚来、理想、上汽本田多个项目获得定点,通过百度自动驾驶认证,与广汽、长城、小鹏加深合作,多个产品实现量产,国内市场有望成为公司汽车PCB的第二驱动力。在新产品方面,公司已具备了24层硬板、5阶HDI(包括任意层互连)、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力,进一步巩固了公司的护城河,保障业务持续成长。

   新能源+数通领域进展顺利,有望打开第二增长曲线。公司大力拓展物联网、云计算、光通信等增长市场的技术和产品,在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB领域已实现24层超低损耗服务器和5G通信PCB产品量产,28层产品已经具备制造能力。业务开拓取得进展,云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产,市场前景广拓,服务器PCB未来有望成为公司第二增长曲线。

   募投项目稳步推进,公司产能持续提升。公司年产300万平方米线路板新建项目一期已投产,产能稳步爬坡,二期项目正在建设中,预计项目建设完成后,鹤山本部产能将提升至700万平方米。公司2021-2022年度产销率分别为99.83％/97.01％,产能释放良好充分,保障公司未来增长。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为5.18/6.27/7.52亿元,对应PE为17/14/12倍,考虑到公司为汽车领域PCB龙头,给予"买入"评级。

   风险提示:产品开拓不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧