恒润股份(603985):海风2024年起量,看好算力租赁第二成长曲线-2023年三季报点评

报告:

   恒润股份发布2023年三季报,公司2023年前三季度实现营业收入12.5亿元,同比-8.08％,实现归母净利润5806.2万元,同比+2.51％,实现扣非归母净利润5129.1万元,同比+15.77％,基本符合市场此前预期。

   风电短期受折旧影响,看好2024年海风装机大年。(1)恒润股份三季度净利润为275.3万元,同比-80.51％,主要系固定资产折旧影响,公司全资子公司江阴传动轴承项目在建工程转入固定资产开始折旧,恒润传动尚未形成规模效应,折旧导致恒润传动亏损较大。

   (2)截止2023年9月底,恒润股份在建工程较年初减少1.49亿元。公司2023年第三季度销售/管理/研发费用率分别同比+0.34％/1.30％/1.60％。

   (3)我们认为江阴传动为短期阶段性调整,2024年预计为海风大年。近期多地海风项目建设提速,江苏国能龙源射阳1GW海风项目获核准、广东省管海域7GW海风项目竞配结果已公示,结合国家能源局数据,我们预计2023年国内海风装机约为6GW,伴随多项目核准落地,2024年有望迎来海风大年,海风装机有望达到13GW,海风景气度修复有望带动公司法兰业务和轴承业务快速起量。

   积极布局算力租赁,禁令之下,英伟达GPU资源稀缺性提升。(1)公司2024年整体规划智算算力规模为超过40000P,可供大模型企业提供优秀的训练算力基底。截至目前,润六尺已经完成芜湖智算一期3000P算力落地,并在持续扩建智算中心规模中。(2)美国政府禁止英伟达向中国企业销售H800、A800、H100、A100、L40S等板卡,伴随国内大模型训练推理需求爆发,英伟达GPU稀缺性凸显,润六尺依托渠道资源,建立卡资源壁垒,并且在供需错配背景下,租赁价格有望上行。

   盈利预测:考虑风电业务短期毛利率下行,我们小幅下修2023年盈利预测,同时禁令之下,算力租赁业务毛利率有望大幅提升,我们上调2024/2025年盈利预测,启明预计公司2023-2025年的营业收入分别为26.0/49.7/71.0亿元,2023-2025年归母净利润分别为1.5/8.1/15.3亿元,对应的PE分别为123/23/12倍。给予2024E的盈利35倍PE估值,对应目标价64元,维持"买入"评级。

   风险提示:风电装机量不及预期;算力供需缺口不及预期