东芯股份(688110):利基存储冉冉新星,创芯动能穿越周期-公司深度报告

投资要点:

   国内领先的存储芯片设计厂商,聚焦中小容量存储芯片赛道。东芯股份成立于2014年,主要产品为非易失性存储芯片NANDFlash、NORFlash,易失性存储芯片DRAM以及衍生产品MCP。公司营收从2018年的5.10亿元增长至2022年的11.46亿元,CAGR为22.43％,2022年公司毛利率达41％,附加值较高。公司所处利基型存储市场空间约为135亿美元,国产化空间巨大。根据Gartner数据,预计2023年SLCNAND市场规模达24亿美元,SLCNAND写入速度快、成本相对NOR低,在嵌入式市场、5G基站、先进驾驶辅助系统中广泛应用。NOR在小规模存储领域具备读取速度快优势,2022年市场规模达32亿美元。据Trendforce统计,2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元,占DRAM总体市场规模的10％左右。利基型存储芯片在成本、读写速度、寿命、容量大小等指标上各有优势,因此可以适用于不同的特殊场景,长期看市场需求保持稳定增长。测算公司产品收入,2022年在全球SLCNAND、NORFlash、利基DRAM占有率分别是4.03％、0.31％、0.14％,公司中长期发展空间巨大。

   公司以SLCNAND筑基,产品结构不断升级;同时发力NOR专利基DRAM,产品不断突破。2018-2022年,公司NAND业务收入由1.77亿元增长至7.08亿元,近五年CAGR达41％,2022年SLCNAND收入占比为62％,是公司主要产品。目前NAND产品38、2xnm已经在海内外代工厂量产,1xnm产品国内某代工厂在研。公司NOR目前是55、48nm量产,产品竞争力或将不断提升。DRAM产品目前以DDR3、LPDDR4为主,DDR4X在研,DRAM产品都是海外某代工厂2xnm制程生产。

   公司中长期持续加码研发和技术升级,差异化竞争利基市场。公司产品可靠性正在逐步从工业级标准向车规级标准迈进,目前公司NAND及NOR均有产品通过AEC-Q100,也将适用于更严格的车规级应用环境。公司自主研发产品技术拥有内置4比特或8比特ECC、高速SPI接口等16项具备自主知识产权的技术。公司产品进入到三星电子、海康威视、歌尔声学、传音控股、惠尔丰等知名龙头客户的供应链体系。

   首次覆盖,给予"买入"评级。国内存储芯片的自给率仅15.70％,公司作为国内SLCNAND龙头,有望受益替代头部厂商空出的利基市场;同时公司打开Nor专利基DRAM市场,多线路发展推动公司高增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.80、3.04、4.42亿元,当前市值对应2023-2025年PE为196、52、35倍,给予"买入"评级。

   风险提示:1)市场竞争加剧;2)存储价格恢复不及预期;3)新品导入不及预期。