世运电路(603920):Q3业绩环比高增,盈利能力明显改善-2023年三季报点评

【投资要点】

   Q3业绩环比大幅增长。2023年前三季度公司实现营业收入33.49亿元,同比增长0.18％,Q3实现营收11.98亿元,同比增长5.01％,环比增加5.48％,终端需求疲软导致PCB行业景气度较低,公司在此背景下实现了营收的正增长。2023年前三季度公司实现归母净利润3.74亿元,同比增长25.61％,Q3实现归母净利润1.78亿元,同比增长8.42％,环比增长47.59％,业绩同比平稳增长,环比增幅较高。

   稼动率提高叠加产品结构调整,毛利率和净利率显著提升。2023年前三季度公司毛利率为20.09％,同比增长3.72pct,净利率为10.55％,同比增长2.35ct,单三季度来看,公司毛利率和净利率分别为24.53％/14.39％,同比分别+5.61pct/+0.54pct,环比分别+8.19/+4.44pct,Q3稼动率有所提升,同时叠加公司产品结构的持续改善、平均单价水平的提升,公司毛利率和净利率在Q3均实现环比大幅增长。从费用端来看,2023年前三季度公司期间费用率为3.92％,同比增长0.41pct,基本稳定;Q3公司期间费用率为4.16％,同比增长2.09pct,环比增长3.37pct,其中财务费用率变化较大,同比/环比分别+3.51pct/+3.91pct。

   公司积极进行高端领域探索,围绕大客户进行多领域产品布局。公司作为T客户的核心供应商,除了在汽车领域与其有深入合作以外,还进行了储能、人形机器人等业务的合作布局,目前公司为T客户机器人提供的PCB正处于前期打样阶段,顺利进行;T客户储能分为海外和上海工厂两大块,海外供应部分已经在2021Q4开始量产,目前都稳定供应,上海工厂也在紧密对接,供应时间预计与客户的规划投产时间一致。T客户dojo超级计算机的发布又一次为公司业务的发展开启了新机遇,公司与T客户围绕Dojo项目已经开展了三年的技术合作,相关的PCB产品在今年Q2已经开始供应,公司供应的PCB产品主要应用于训练模块(Tile),内配25块D1芯片,是Dojo中最核心的部件。公司在稳定发展自身基础业务的基础上,不断进行新领域的探索,一次次证明了自身的技术能力和对客户需求的反应能力,预计未来随着大客户各类新项目的逐步落地,公司业务的发展空间也将进一步得到有效开拓。 【投资建议】

   根据公司三季报数据,我们小幅下调公司营收预测,将2023/2024/2025年的营业收入分别下调至为46.10/54.24/62.97亿元,我们提升对23年毛利率水平的预期,进而上调23年的利润预测,24和25年的利润预期随营收预期的下调而有所变化,我们预计2023/2024/2025年归母净利润分别为5.25/6.17/7.29亿元,2023/2024/2025年EPS分别为0.99/1.16/1.37元,对应PE分别为17/14/12倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   下游需求不及预期;

   产能释放节奏不及预期;

   竞争加剧影响整体盈利能力。