同飞股份(300990):23Q3营收＆业绩超预期,规模化提升毛利率-2023年三季报点评

23Q3营收及业绩超预期,主要受益于储能温控业务快速放量和规模效应致毛利率提升。我们认为随着23Q4储能赶装、以及未来储能装机量的快速增长,公司营业收入有望持续快速增长,并且在规模化效应下,毛利率将继续修复,有望迎来归母净利的快速增长期。鉴于23Q3营收及业绩的超预期,我们上调公司2023-2025年EPS预测至1.43/2.34/3.17元(原值1.34/2.13/2.87元)。

   参考可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023年平均PE为38倍,维持给予公司2023年40倍PE,上调目标价至57元(原值54元),维持"买入"评级。

   23Q3营收和归母净利润创单季度新高,规模效应致毛利率环比提升。2023年10月24日晚,公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收13.3亿元(同比+98.0％),归母净利润1.41亿元(同比+64.1％),扣非归母净利润1.29亿元(同比+88.3％),业绩超预期,我们认为收入和业务增长主要来自储能温控快速放量。23Q3营收6.2亿元(同比+131.5％,环比+43.8％),归母净利润0.74亿元(同比+96.4％,环比+90.9％),创单季度新高。我们认为公司业绩超预期的主要原因有:1)业务拓展顺利,截至2023年6月30日,在手订单5.3亿元,下半年储能温控快速放量;2)规模效应推动毛利率回升,23Q3毛利率28.41％,环比+2.97pcts。我们认为随着23Q4储能如预期赶装,公司储能温控有望持续快速增长,在规模化效应下,毛利率有望继续回升。

   23Q3毛利率环比+2.97pcts,净利率环比+2.93pcts。公司23Q3毛利率28.41％,同比-1.27pcts,环比+2.97pct,净利率11.88％,同比-2.13pcts,环比+2.93pcts。23Q3毛利率同比下降主要是产品结构变化所致,毛利率较低的储能温控产品占比快速提升;毛利率环比提升主要是规模效应。23Q1-3整体费用率有所下降,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.23/-0.88/+0.20/-0.15pct,主要受益于营收快速增长带来的规模效应。公司储能业务逐步进入快速增长期,随着在手订单的逐步释放和下游客户的深入合作,我们认为公司毛利率和期间费用率将持续改善。

   2023年10月9日发布第二期股权激励,覆盖公司高管和核心技术人员等144人。公司第二期股权激励300万股,占总股本16848万股的1.78％,首次授予266.5万股,授予价格25.6元/股,覆盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员等144人。业绩考核目标为:2023-2025年营业收入相对于2022年增长率分别不低于29％/59％/98％,即对应营收不低于13/16/20亿元。

   首次授予266.5万股,股权激励费用共计4986.23万元,2023-2026年分别摊销718.9/2513.0/1240.4/513.9万元。第二期股权激励相对于第一次股权激励规模更大(第一次占总股本的0.99％),有助于团队稳定,并激励新员工,绑定员工与公司利益,有望受益于公司业绩的快速增长。

   风险因素:市场竞争加剧;原材料价格大幅波动;新产品、新领域拓展不及预期;人才、研发人员流失;在建产能释放不达预期。

   盈利预测、估值与评级:23Q3营收及业绩超预期,主要受益于储能温控业务快速放量和规模效应致毛利率提升。我们认为随着23Q4储能如预期赶装、以及未来储能装机量的快速增长,公司营业收入有望持续快速增长,并且在规模化效应下,毛利率将继续修复,有望迎来归母净利的快速增长期。鉴于23Q3营收及业绩的超预期,我们上调公司2023-2025年EPS预测分别至1.43/2.34/3.17元(原预测值1.34/2.13/2.87元)。参考可比公司(英维克、佳力图、申菱环境)2023年平均PE为38倍,维持给予公司2023年40倍PE,上调目标价至57元(原值54元),维持"买入"评级。