信德新材(301349):原材料成本下降带动盈利改善,业绩略超市场预期-2023年三季报点评

环比扭亏为盈,业绩略超市场预期。23年Q1-Q3公司营收7.02亿元,同增0.93％,归母净利0.52亿元,同减57％;其中23Q3营收3.52亿元,同环比+33.87％/+83.39％,归母净利0.30亿元,同比-29.35％,环比转正,扣非净利0.23亿元,同比-45.99％,环比转正。23Q3毛利率14.83％,同环比-11.25/+7.58pct,归母净利率8.53％,同环比-7.63/+11.91pct,盈利水平环比改善,业绩略超市场预期。

   Q3出货1万吨+,环增60％,预计23年出货同比微增。我们预计23年前三季度包覆材料出货2.3万吨+,其中Q3出货1-1.1万吨,同增20％+,环增约60％,市占率提升至40％。公司10月订单仍较满,我们预计Q4出货环比微增,预计23年出货3.3万吨+,同比微增;看24年,宁德神行电池驱动平价快充落地,带动负极包覆材料添加比例提升。Q3昱泰技改完成,公司现有产能达7万吨,开始放量抢占低温市场。公司预计24年出货6-7万吨,同比翻倍增长,市占率目标50％。分产品看,我们预计前三季度中高温产品占比50％左右,其中Q3中高温产品占比40％-50％,中低温产品占比50％+,产品比例预计24年维持。

   Q3盈利恢复至0.2万元/吨,24年有望进一步提升。盈利方面,我们测算23Q3单吨扣非净利0.2万元/吨,环比扭亏为盈,其中中高温产品盈利0.4-0.5万元/吨,中低温产品盈利近0.1万元/吨,环比改善主要系乙烯焦油降价带动主产品成本下行,且副产品毛利率转正,出货3-4万吨实现扭亏。目前看原材料乙烯焦油需求仍较弱,我们预计价格可维持,且副产品价格维持高位,我们预计23年单吨净利可维持0.2-0.3万元左右。24年昱泰3万吨产能验证通过开始出货,成本较北方低0.2-0.3万元/吨,我们预计24年单位净利有望进一步提升。

   Q3费用率持续改善,存货环比下降。23年Q1-Q3公司期间费用率6.97％,同减0.54pct;其中23Q3期间费用率5.70％,同环比-1.41/-1.12pct。23年Q1-Q3公司经营活动净现金流-1.12亿元,同降202％。23Q3末存货3.57亿元,较Q2末降9％。

   盈利预测与投资评级:我们维持23-25年归母净利预期1.05/1.75/2.28亿元,同比-30％/+67％/+31％,对应PE为38/23/18x,考虑公司长期增长潜力高,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期