江苏国信(002608):主业向好,投资收益波动-2023年三季报点评

事件概述:10月25日,公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入249.33亿元,同比增长2.2％;归母净利润19.63亿元,同比增长221.8％;扣非归母净利润18.73亿元,同比增长247.8％。第三季度公司实现营业收入96.45亿元,同比增长1.7％;归母净利润8.45亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润8.70亿元,同比扭亏为盈。

   煤价下行,火电业绩持续修复,新机组投产助力Q4业绩:我们测算Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866元/吨,同比下降31.5％,环比下降5.3％;若以6、7、8三个月口径考虑煤价,秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为825元/吨,同比下降31.3％。Q3公司(不含金融业务)毛利率13.7％,同比提高17.4个百分点,环比提高4.7个百分点,现货煤价下降以及电煤采购结构的优化,火电业绩正持续改善。9月26日,公司公告子公司射阳港电厂在建的100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营,公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦,新机组的投产将助力Q4业绩释放。

   投资收益拖累Q3表现:投资收益为公司金融板块核心利润来源,Q3公司实现投资净收益3.63亿元,同比减少0.54亿元,降幅13.0％,环比减少4.04亿元,环比下降52.6％。考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张,我们测算江苏信托对其持股比例下降至6.50％,持股比例变化或是投资收益波动主因。

   投资建议:全年来看,现货煤价下降以及公司电煤采购结构的优化,火电业绩正持续改善;金融板块单季度的波动不影响长期业绩稳定性。根据燃料成本以及对江苏银行持股比例变化,调整对公司盈利预测,预计公司23/24/25年EPS分别为0.64/0.74/0.91元(前值0.58/0.69/0.84元),对应2023年10月25日收盘价PE分别10.5/9.1/7.4倍,参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2023年14.0倍PE,目标价8.96元,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。