华策影视(300133):业绩符合预期,经营表现相对稳健

3Q23业绩基本符合我们预期公司公布1～3Q23业绩:收入14.64亿元,同比基本持平;归母净利润3.27亿元,同比增长8.7％;扣非归母净利润2.57亿元,同比增长6.1％。其中3Q22收入3.28亿元,同比增长18.0％;归母净利润0.87亿元,同比增长42.1％;扣非归母净利润0.64亿元,同比增长62.2％,基本符合我们预期。

   发展趋势3Q23剧集行业上新数量增加,公司整体经营稳健。剧集业务:根据云合数据,3Q23行业整体上新国产剧集119部,同比增加18部。我们认为在内容常态化的趋势下,剧集上线节奏相对平稳,其中华策影视3Q23首轮播出剧集《一路朝阳》(8月14日);根据公告,其影视剧项目3Q23开机3部(含平台定制短剧1部),杀青3部,播出3部。电影业务:根据猫眼专业版,公司8月22日上映的电影《燃冬》,截至10月23日累计票房为2,608万元;公司参投的《前任4:英年早婚》于9月28日(国庆档)上映,截至10月23日累计票房超9亿元。我们预计参投影片或在4Q23贡献一定的收入增量。

   毛利率有一定程度波动,经营费用控制得当。3Q23公司毛利率为39.0％,同比下降4.9ppt,环比下降17.0ppt,我们预计可能因公司三季度项目确认较少且项目体量不大所致。3Q23公司销售和管理费用率分别为11.6％和12.0％,分别同比下降6.6ppt和1.8ppt;研发费用率为2.2％,同比提升0.6ppt。我们认为3Q22研发费率提升主要由于公司新技术投入加大所致。

   后续剧集片单储备丰富,关注版权等新业务进展。电视剧:《承欢记》于9月23日已杀青,后续储备包括《我是刑警》《我们的翻译官》《请和这样的我恋爱吧》《锦绣安宁》(8月20日已杀青)《七夜雪》《锦心如梦》等。电影:公司主控《误判》计划于2023年10月开机。新技术与新业务:3Q23公司完成对森联影视的并表,纳入公司管理系统;版权库扩充到5万小时。公司AIGC应用研究院自研的"影视剧本智能创作系统"已于9月上线,该系统提供"评估助手"和"编剧助手"的工具。我们认为公司推进内容与技术的深度结合,有望提升生产效率,探索新技术下的多元变现机会。

   盈利预测与估值由于剧集项目上线的不确定性,我们下调2023年和2024年净利润8.5％和8.0％至5.06亿元和5.62亿元。当前股价对应19.5/17.6倍2023/2024年市盈率。维持跑赢行业评级,因盈利预测下调,下调目标价8.2％至6.7元,对应25/23倍2023/2024年市盈率,有29.1％的上行空间。

   风险重点项目推进较慢,监管收紧,新业务推进及新技术应用进展不及预期。