会通股份(688219):国产汽车放量有望重塑公司发展逻辑

公司是改性塑料头部企业。以家电业务为盾:公司通过调整产品结构,积极研发新产品扩大家电业务毛利率;以汽车业务为矛:公司积极与国产新能源汽车厂商合作,将受益于汽车供应链转移。同时在新能源领域也有多项布局。未来随着国产汽车销量提升,改性塑料产品进口替代将进一步加速,公司订单量有望大幅提升。

   公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商,目前已经给问界M5、M7车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业,产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件,与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作,包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户,并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域,客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业,并稳定批量供货。

   随着汽车供应链的转移,公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来,下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加,改性塑料的低端产能竞争激烈。升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。同时,随着技术差距的逐渐缩小,国内企业逐渐进入高端市场,中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中,国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高,国内企业渗透率较低,但随着国产新能源车销量的快速提升,国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升,这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。我们预计公司2023-2025年收入分别为54亿元、66.85亿元和86.30亿元,归母净利润分别为1.57亿元、2.53亿元和3.78亿元,EPS分别为0.34元、0.55元和0.82元。当前股价对应PE分别为28.5倍、17.7倍和11.8倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格变动高于预期、公司新产能释放低于预期。