中材科技(002080):玻纤盈利承压,冷修提振效率

9M23营收同比微增,维持"买入"评级公司发布2023年三季度报告:23年前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润182.3/17.1/15.0亿元,同比+2.38％/-30.16％/-8.81％;23Q3分别为58.5/3.16/2.50亿元,同比-8.2％/-43.5％/-36.7％。考虑到玻纤价格下行较多,我们下调公司收入及毛利率预测,预计23-25年归母净利润27/33/41亿元(前值33/41/50亿元),可比风电玻纤/隔膜公司23年Wind一致预期平均14/17xPE,分部估值目标市值452亿元(23年21.2亿叶片及玻纤净利润,考虑到规模优势,给予17xPE;5.3亿隔膜及氢瓶新材料净利润,给予17xPE),目标价26.91元(前值30.45元),维持"买入"评级。

   23Q3电子纱/布价格供需失衡下同比延续下行,毛利率整体承压价格端,23Q3缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱/7628电子布均价同比-26％/-41％/-27％/-11％/-14％、环比-9％/-10％/-11％/-1％/-2％,玻纤纱价格同环比延续下滑,主要系同时新产能不断投放下在产产能偏高,部分厂家让利吸单。据Wind,23Q3燃料油/天然气价格同比-21％/-40％、环比-2％/-6％,虽成本侧同比下行较多,但难及价格下滑幅度,板块公司盈利能力承压。23年前三季度毛利率为24.4％,同比-2.9pct,23Q3单季度毛利率22.4％,同比-2.5pct,环比-1.5pct。

   期间费用率同比小幅上升,负债率同比下行23年前三季度期间费用率12.6％,同比+0.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率2.0％/4.5％/5.0％/1.2％,同比+0.8/-0.2/+0.2/-0.4pct,单Q3期间费用率为15.1％,同比+1.6pct,环比+5.0pct。23年前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率为9.4％/8.2％,同比-7.1/-3.0pct;23Q3为5.4％/4.3％,同比-6.0/-4.0pct,环比-6.6/-6.5pct。23前三季度资产负债率/有息负债率52.5％/26.5％,同比-7.7/-4.7pct。前三季度累计经营性净现金流2.8亿元,同比-69.3％。Q3单季度经营性净现金流为-0.8亿元,同比-5.7亿元。

   泰玻邹城拟冷修改造,优化产品结构提振生产效率10月24日公司公告,公司全资孙公司泰山玻璃纤维邹城有限公司拟在山东省邹城市投资11.29亿元,用于建设年产8万吨无碱玻璃纤维细纱池窑拉丝生产线冷修改造项目,建设内容包括ZF05生产线细纱厂房(含捻辅助车间)部分改造、部分屋面墙面更换、窑炉改造以及部分工艺设备修复及新购等。

   该项目旨在提升生产线的效率,降低生产成本,并优化公司的玻璃纤维产品结构,以便在未来市场状况改善时能够更好地发展获利。

   风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤供需继续恶化;锂膜价格下跌。