美亚柏科(300188):收入短期承压,毛利率边际改善

美亚柏科2023前三季度收入同比下降32％,略低于市场预期公司公布2023前三季度业绩:收入7.5亿元,同比下降32.0％;归母净亏损4.0亿元,同比扩大91.4％;扣非净亏损4.1亿元,同比扩大75.7％;单3季度,收入3.0亿元,同比下降29.0％,环比下降4.1％;归母净亏损1.2亿元,同比扩大25.6％,环比扩大7.5％;扣非净亏损1.2亿元,同比扩大18.9％,环比扩大3.5％。由于订单实施和交付验收延缓,公司业绩略低于市场预期。

   发展趋势收入短期承压,毛利率逐步提升。受宏观环境影响,订单实施和交付验收部分进度延缓,公司收入承压。公司前三季度电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全三大板块新签订单与累计在手订单均实现同比增长,并中标承建多个省部级平台和重要工程项目,截至3Q23,合同负债较2季度末净增1.5亿元至5.3亿元。我们认为随着四季度公司加强项目管理、提升交付能力,延缓商机及在手订单实施陆续恢复,公司收入有望修复。前三季度公司毛利率同比提升0.8ppt至48.4％,单3季度毛利率同比提升8.9ppt至48.6％,环比提升3.9ppt,毛利率边际改善明显。

   费用压降利润,现金流质量改善。前三季度费用合计同比+4.3％至7.8亿元,销售/管理/研发费用率分别同比提升13.3/12.2/10.8ppt至30.0％/33.5％/40.8％;3季度三费合计同比/环比基本持平在2.6亿元。前三季度归母净利率同比下降34.1ppt至-52.9％,3季度归母净利率同比下降17.5ppt至-40.3％,环比下降4.3ppt,主要由于:1)收入承压,费用支出较为刚性。2)当期收益(软件退税、政府补助)同比减少35.6％。前三季度OCF净流出同比收窄43.7％至3.2亿元;单3季度OCF净流入同比+0.2亿元至0.35亿元,当期新增经营性资产/负债同比变化-0.3/+0.2亿元,环比由负转正。

   产品与市场拓展加速。3季度,公司基于美亚"天擎"公共安全大模型发布国内首个安全行业大模型一体机,并推出人工智能大模型内容检测平台、"AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站"新版本等,我们认为公司数据资源优势有望赋能创新业务布局,夯实数据安全、人工智能安全核心竞争力。公司电子取证业务国际市场拓展取得初步成效,参与援建"一带一路"国家并输出技术培训,我们认为公司电子取证业务出海具备技术和渠道优势,收入空间有望进一步打开。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级和盈利预测不变。维持目标价20.5元(基于55x2024P/E),当前股价对应2023/2024年50x/39x市盈率,具备40％的上行空间。

   风险下游客户需求不及预期,新品拓展不及预期。