中熔电气(301031):受高费用支出拖累,3Q23业绩低于预期

3Q23业绩低于市场预期公司公布3Q23业绩:营收2.63亿元,同增47.3％、环降0.2％;归母净利润0.29亿元,同降8.1％、环增17.5％;扣非净利润0.28亿元,同增0.3％、环增17.2％。受海外业务拓展带来持续高费用支出影响,公司3Q23业绩低于市场预期。

   发展趋势3Q23营收环比微降,毛利率维持稳定。公司3Q23营收实现2.63亿元、环比微降,行业层面,3Q国内新能源乘用车产量环比实现稳定提升(约+16％),但风光储我们估计受海外并网延期和产业链降价带来项目递延影响,环比增长或承压,拖累公司营收环比表现。盈利能力方面,公司3Q23综合毛利率40.7％,环比微增0.1ppt,盈利能力保持稳定。展望4Q23,下游新能源车、风光储进入需求旺季,国内经济复苏亦有望带动工业、通信等下游回暖,我们看好公司4Q营收和毛利率环比改善。

   费用率仍维持高位,表观利润持续承压。公司3Q23期间费用率(含研发)达到26.5％、环比提升0.5ppt,其中股权激励费用超过2200万元,剔除股权激励后费用总额同比增长63.6％,高于营收增长,主要是3Q公司持续拓展海外业务和进行海外客户认证,销售和研发投入仍维持高位。

   看好高压快充车型放量,带动公司产品升级,全球份额有望持续提升。我们认为2023年是高压快充放量元年,小鹏G6、阿维塔、埃安昊铂GT等800V车型已实现量产交付、推动高压快充产业链需求起量。向前看,理想MEGA、极氪CS1E、智己LS6等众多800V车型预计在2023年年底或2024年上市交付,叠加4C铁锂电池带动成本下降,我们认为有望进一步激发高压快充加速渗透,带动公司800V产品及激励熔断器产品需求提升、价格和盈利中枢有望上行;而考虑到公司在800V和激励熔断器产品上的先发优势,我们预计高压快充技术亦将驱动公司全球份额进一步提升。

   盈利预测与估值考虑到公司扩张期持续高费用投入,我们下调2023/2024年盈利预测31％/13％至1.38/2.81亿元,同时,公司海外份额提升+产品技术升级逻辑清晰,我们依旧看好公司成长弹性,下调2024年目标价9.7％至140元,当前股价和目标价分别对应2024年25.0x/33.0xP/E,有31.8％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球新能源车销量不及预期,全球储能装机需求不及预期,原材料价格大幅波动。