禾昌聚合(832089):汽车轻量化降耗增程,成长中的高端改性塑料生产商-北交所首次覆盖报告

专注改性塑料粒子,深耕聚丙烯,下游汽车市场成为新增长点禾昌聚合主营改性聚丙烯(PP)粒子、改性工程塑料粒子为代表的改性塑料,涉及三大塑料类型中的通用塑料与工程塑料两类,下游以汽车和家电为代表,新能源汽车和商用车市场将成为新增长点。募投进展有序,三年约增加产能8-10万吨。2023H1营收5.98亿元(+24.55％),归母净利润5297万元(+22.81％),毛利率17.10％,净利率8.85％。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.05/1.32/1.63亿元,对应EPS分别为0.97/1.22/1.51元/股,对应当前股价的PE分别为12.3/9.8/7.9倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   公司:新增8万吨产能约对应营收增长8.94亿元,净利润9097万元新增产能释放主要通过宿迁禾润昌"年产5.6万吨高性能复合材料建设项目"以及陕西禾润昌"年产2.5万吨高性能复合材料建设项目"。2023年8、9月公告计划未来两年内达到满产状态,三年将增加产能8-10万吨,8万吨产能约对应增收8.94亿元。汽车下游直接客户为零部件注塑厂商,终端客户为各大主机厂,已进入多家知名汽车主机厂商供应链。主要合作吉利、上汽、一汽、红旗、沃尔沃等,新能源品牌主要有比亚迪、极氪、合众新能源等。家电类产品客户均为家电厂商,与LG、三星、创维、惠而浦达成广泛合作。

   行业:聚丙烯(PP)为成熟品种,受石油价格影响较大,公司成长性领先聚丙烯(PP)是通用树脂中发展最快的品种,产量占1/4,石油价格变动的传导效应较强,为保证品质,国外采购POE等少量特殊牌号原材料。国内大量中小型改性塑料加工企业的生产规模在1万吨以下,因难以进入大客户供应体系具有较大整合空间。汽车整车重量降低10％,燃油效率可提高6％-8％。纯电动汽车整车重量每降低10kg,续航里程可增加2.5k。禾昌聚合3年营收CAGR25.31％,归母净利润CAGR57.87％领先行业。

   风险提示:原材料波动风险、下游汽车、家电波动风险、应收账款坏账风险