惠城环保(300779):业绩高增延续,期待废塑料项目投产

新建项目产能释放,2023Q3业绩持续高增。公司发布2023年第三季度报告,公司2023年前三季度实现营收7.8亿元,同比提升223.8％;实现归母净利润1.4亿元,同比提升1503.6％。单季度看,2023Q3实现营收2.8亿元,同比增加183.6％;实现归母净利润0.5亿元。同比增加1107.6％。公司Q3业绩高增延续,主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。

   毛利率、经营活动现金流改善明显,费用把控得当。公司2023前三季度毛利率实现34.5％(yoy+20.4pct);经营活动现金净额为2.0亿元,同比增加净流入3.0亿元,主要系公司收入增加、回款增加。公司2023前三季度销售费率实现2.4％(yoy-0.9pct);管理费率实现6.7％(yoy-4.5pct);财务费率实现5.0％(yoy+5.3pct),其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致,整体费用把控得当。

   FCC主业产能持续扩张,保障业绩稳定增长。1)4万吨/年FCC催化新材料项目(一阶段)于2023年2月正式投产,催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加;2)3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目于2023年4月正式投产,废催化剂处理处置能力大幅增强。现阶段,公司FCC主业行业整体竞争较为激烈,利润率较低,目前正积极开拓单价及利润率水平更高的海外市场,目前已经在美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼、印度、阿联酋、科威特、伊朗、中国台湾等市场开展了实质性的商业活动。

   主业切入重大危废项目,废塑料项目具备高成长性。1)公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务,于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目,由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年,催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目目前已投产,子公司2023年上半年实现营收3.3亿元,实现净利1.1亿元,有望持续为公司增厚收入与利润。2)2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司,并拟在揭阳市大南海石化工业区建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目,计划投资总额11.99亿元。该项目目前处于环评阶段,期待项目后续落地,为公司带来新的利润增长点。3)公司研发成果显赫,工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术等后续产业化值得关注。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收13.7/18.9/23.9亿元,归母净利润2.0/3.3/5.1亿元,对应PE为31.4/19.1/12.4x。公司深耕危废循环技术,主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至,且未来催化可期,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。