海大集团(002311):2023Q3营收稳步增长,生猪养殖经营改善-2023三季报点评

2023Q3营收稳步增长,净利同比略有下降。公司2023Q1-Q3营收达869.26亿元,同比+10.10％;归母净利达22.52亿元,同比+7.13％。2023Q3营收达341.9亿元,同比+4.78％,环比+16.38％;归母净利达11.51亿元,同比-2.70％,环比+66.33％。饲料业务方面,公司7-8月饲料销量增速较好,但受9月台风、洪涝等恶劣天气影响,水产料、猪料等饲料需求增速放缓。我们预计2023Q3公司整体实现饲料销售接近660万吨,对应净利约为10.4-10.5亿元。养殖业务方面,预计公司Q3实现生猪出栏100-110万头,经营性亏损可能接近0.5亿元,头均经营亏损预计约50元左右,考虑减值冲回后,预计生猪养殖业务实现净利大概1亿元;

   另外预计水产养殖亏损可能接近7000万元,主要系生鱼养殖受行情影响有所亏损。此外,动保和种苗业务预计大概共实现盈利约7000万元。

   2023年业绩考核目标调整影响较小,看好公司长期发展。公司于2023年9月末发布公告,将2023年员工持股计划中公司层面2023年的业绩考核指标,由2023年饲料对外销售增量目标不低于300万吨,下调至不低于260万吨。考虑到目标调减的销量增量40万吨占2023年全年对外销量目标的比例仅约1.75％,且主要为毛利率偏低的普水料,我们认为该调整对公司整体业绩影响有限,最终2023年公司饲料对外销量目标不低于2284万吨,较2022年目标实现不低于12.85％的增速,较行业仍有领先优势。天气影响属于不可控因素,公司根据实际情况及时调整业绩目标,亦有利于充分发挥员工持股计划激励效果,看好公司长期发展。

   2023Q1-Q3期间费用整体稳定,管理经营仍将持续优化。2023Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.07％/2.23％/0.48％,较2022年整体分别+0.18pct/-0.24pct/-0.09pct。公司销售费用略有提升,主要系经营规模扩大,人员增加,薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升,充分发挥中台管理优势,通过构建"采购+研发+销售+生产"四位一体管理模式,确保公司内部快速联动,提高市场影响力,并推行三级研发体系,确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化,能最大程度促进管理及研发效率加强,未来管理水平有望持续提升。

   风险提示:天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

   投资建议:维持"买入"评级。预计公司2023-2025年归母净利40.02/52.76/59.66亿元,最新收盘价对应PE分别18/14/12倍。