江瀚新材(603281):价格下降盈利承压,硅烷价格拐点已至-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收17.51亿元,同比-34.22％,实现归母净利5.35亿元,同比-35.65％,扣非净利4.93亿元,同比-44.47％;

   其中23Q3实现营收5.74亿元,同/环比-29.4％/-3.8％,实现归母净利1.60亿元,同/环比-35.4％/-27.4％,扣非净利1.41亿元,同/环比-51.4％/-31.9％。

   受功能性硅烷价格下降影响,盈利承压。公司量增价减,23Q1-3功能性硅烷成品产量7.82万吨,产销率为100.4％,基本实现满产满销。但价格跌幅较大,据公司经营数据,23Q1-3原材料无水乙醇/金属硅/氯丙烯/烯丙基缩水甘油醚采购价格同比-6.2％/-21.7％/-52.8％/-13.2％,其中Q3环比上季度-0.1％/-9.8％/+3.5％/-10.8％;23Q1-3功能性硅烷成品销售均价2.18万元,同比-43.1％,测算得到23Q3销售均价1.95万元,环比-16.2％。受此影响,23Q3公司毛利率为33.47％,同/环比-9.39/-3.08pct。Q3净利率则降至27.85％,同/环比-2.58/-9.08pct,扣非净利率跌至24.60％,同/环比-11.15/-10.17pct,除毛利率影响外,还受到财务费用率变化影响,23Q3财务费用率为-1.93％,同/环比+4.53/+5.15pct。

   功能性硅烷止跌回升,原材料价格提供支撑。据百川盈孚数据,硅烷偶联剂价格已止跌回升,截至10月20日华东地区KH-550/KH-560/KH-570/A-171价格为2.7/3.8/2.5/2.0万元,较上季度+12.5％/26.7％/4.2％/11.1％。

   新产能逐步投产,高纯石英砂项目中试。公司现有6万吨功能性硅烷项目在建,已逐步投产,23年将新增1.5万吨精馏产能。年产2000吨高纯石英砂项目已完成道路与地下管网建设,目前处于中试阶段,实现吨级试制品送样。

   投资建议:公司产品价格下降超预期,我们下调23-25年归母净利润至7.14/8.20/10.28亿元,对应当前PE分别为14.9/13.0/10.4x,但我们长期看好公司的发展潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。