海大集团(002311):23Q3饲料业务稳步增长,生猪养殖实现盈利

公司前三季度实现归母净利22.5亿元,同比增长7.1％公司公布2023年三季报:1-9月实现营业收入869.3亿元,同比增长10.1％,实现归母净利润22.5亿元,同比增长7.1％。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入233.6亿元、293.8亿元、341.9亿元,同比分别增长17.1％、11.4％、4.8％,实现归母净利润4.1亿元、6.9亿元、11.5亿元,同比分别增长103.2％、-3.6％、-2.7％。

   Q3公司饲料销量同比增长13％,饲料单吨净利同比改善今年1-9月,公司饲料业务收入约720亿元,同比增长15％,其中,饲料销量同比增长约10％,价格同比增长4％-5％。分季度看,Q1、Q2、Q3公司饲料外销量分别为440万吨、564万吨、660万吨,同比分别增长5％、13.7％、13％。分品类看,Q3公司水产料销量约150万吨、禽料销量约300万吨、猪料销量约200万吨,同比分别增长,0％、17％、20％;Q3公司饲料业务单吨净利同比改善,主要得益于特水料占比提升。9月末,公司应收账款余额42.1亿元,同比增长20.5％,一方面是因为公司在今年开拓大客户,策略上给予资金支持,另一方面,在海外扩张时存在赊销。

   Q3公司生猪出栏量100-110万头,生猪养殖业务盈利1亿元Q3公司生猪出栏量100-110万头,1-9月生猪出栏量320-330万头,我们维持全年450万头出栏预期不变;Q3公司生猪业务归母净利润约1亿元,1-9月生猪业务归母净利约-1.6亿元～-1.8亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设,存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列,Q3公司生猪养殖成本8.2-8.3元/斤,年内有望继续回落。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式,2023年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。

   投资建议

   公司延续2022年以来的谨慎扩张态势,9月末在建工程余额7.7亿元,较2022年末下降43.8％,同比下降68.3％;9月末资产负债率59.2％,较6月末下降0.5个百分点,同比下降3.1个百分点。公司是我国饲料行业龙头企业,饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力,饲料业务持续穿越周期稳健增长;此外,生猪养殖行业持续产能去化,静待猪价上行周期到来。我们预计,2023-2025年公司实现主营业务收入1195.6亿元、1337.8亿元、1457.0亿元,同比分别增长14.2％、11.9％、8.9％,实现归母净利润32.71亿元、48.74亿元、52.57亿元,同比分别增长10.7％、49.0％、7.9％,对应每股收益1.97元、2.93元、3.16元;归母净利润前值2023年35.35亿元、2024年51.41亿元、2025年55.33亿元,本次调整的主要原因是,修正了2023-2025年饲料销量预期,维持"买入"评级不变。

   风险提示

   疫情;畜禽价格持续低迷;原材料价格大涨;