上海莱士(002252):乘复苏春风,血制品龙头焕发新生

推荐逻辑:1)2023年我国血制品行业需求迎来复苏。随着我国疫情防控取得重大决定性胜利,国内常规诊疗活动复苏。根据卫健委数据,2023年3月我国医院诊疗3.8亿人次,同比增长11.5％。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。2)上海莱士浆量超千吨,盈利能力国内领先。公司现有浆站42家,2022年采浆1400余吨,代理基立福进口人白进一步提升公司收入与产业地位,公司凝血因子类产品的市场份额国内领先,我们估计2022年公司自营血制品业务吨浆净利(采浆)约100万元/吨。3)推出员工持股计划调动员工积极性,员工持股计划以2023年至2025年作为业绩考核年度,考核目标为2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元。

   疫情后血制品需求有望复苏。受疫情影响,2022年我国医院诊疗人次有所下降。2022年我国医院月均诊疗人次3.3亿人,同比下降5.2％。随着我国2023年疫情防控取得重大决定性胜利,常规诊疗活动复苏,血制品需求快速增长。2023年3月我国医院诊疗3.8亿人次,同比增长11.5％。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。

   上海莱士浆量超千吨,盈利能力国内领先。公司自2014年起通过多起并购拓展浆站资源,现有浆站42家,2022年采浆量超过1400吨,采浆规模居行业第一梯队。公司获得了基立福人血白蛋白产品的销售代理权,2022年公司代理白蛋白实现收入27亿元,白蛋白代理业务有利于公司提升产业话语权,从而进一步带动其他自产产品的销售。公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11个品种。其中上海莱士本部囊括三大凝血因子类产品。受益于丰富的产品品种及其市场份额优势,公司盈利能力行业领先。我们估计2022年公司吨浆净利(投浆)约100万元/吨。

   推出员工持股计划调动公司人员积极性,利好业绩增长和产品研发。公司推出员工持股计划,拟纳入员工不超过272人,其中公司董事、监事、高级管理人员为7人。本次员工持股计划的股份来源为公司股票回购的30％。员工持股计划购买回购股份的价格为3.61元/股。员工持股计划首次授予权益部分以2023年至2025年三个会计年度作为业绩考核年度,2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元,或2024、2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元,归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元,给予公司2024年25倍PE,对应目标价9.35元,对应2023年29倍PE,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:采浆量增长不达预期、市场拓展不及预期、商誉减值、行业竞争格局恶化等风险。