星源材质(300568):业绩超预期,持续降本带来盈利能力提升

公司发布2023年三季报,2023Q3实现归母净利润2.89亿元,同比+31.23％,环比+47.12％,实现扣非归母净利润2.71亿元,同比+28.34％,环比+89.79％,业绩超我们预期,我们判断主要是公司成本控制良好,后续随着公司宽幅8米产线产能逐季释放后,预计低成本产品出货比例将进一步提升。我们看好公司的长期成长性,维持"买入"等级。

   事项:2023年10月16日,公司发布2023年三季报,前三季度实现收入22.1亿元,同比+5.64％,归母净利润6.68亿元,同比+13.56％,对此我们点评如下:2023Q3实现扣非归母净利润2.71亿元,同比+28.34％,公司业绩超预期。

   2023Q3公司实现营收8.54亿元,同比+12.61％,环比+23.43％,实现归母净利润2.89亿元,同比+31.23％,环比+47.12％,实现扣非归母净利润2.71亿元,同比+28.34％,环比+89.79％,业绩超我们预期。公司2023年前三季度收入22.11亿元,同比+5.64％,实现归母净利润6.68亿元,同比+13.56％,扣非后净利润5.74亿元,同比+0.26％。

   2023Q3毛利率环比提升,成本控制良好。公司2023Q3毛利率为47.90％,同比+6.82pcts,环比+2.47pcts;净利率33.79％,同比+4.79pcts,环比+5.44pcts。

   我们判断毛利率增长主要得益于公司新产线投产以及产线技改带来的成本下降。2023Q3公司期间费用率为15.17％,同比+4.83pcts,环比-6.09ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00％/6.22％/7.21％/0.73％,分别同比+0.12/+1.50/+0.97/+2.23pcts,环比-0.26/-6.90/-1.85/+2.92pcts,整体费用率环比二季度有所优化。

   盈利能力提升,产能持续扩张。我们预计公司2023Q3隔膜出货8亿平方米左右,对应单平米盈利0.35元,环比均有提升,降本已初见成效,预计随着后续公司第五代湿法线产能占比提升,公司降本能力将进一步增强。出货量方面,我们预计2023年/2024年公司出货量有望达到30亿/45亿平左右,出货量目标领先于行业水平,预计市占率水平将进一步提升。

   客户持续开拓,海外产能持续推进。客户方面,公司客户已涵盖宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LG化学、三星SDI、日本村田等国内外知名锂电池厂商。海外布局方面,公司瑞典、马来西亚项目持续推进,奠定公司扩张海外市场的基础,进一步完善公司全球化布局。随着海外新能源汽车、储能市场的蓬勃发展,公司海外新增产能的不断投产、放量以及产线效率不断提升,公司有望保持积极、持续的增长。

   风险因素:市场竞争加剧导致价格下行;新能源汽车市场需求不及预期;设备交付不及预期;固态电池等新技术路线加速落地;隔膜工艺迅速迭代;新产能建设、投产进度不及预期。

   投资建议:公司2023年三季度收入、业绩、盈利能力均实现同环比提升,我们预计2023年公司全年出货量有望达30亿平。随着公司宽幅产线落地投产以及出货结构变化,公司降本增效将逐步兑现,单平盈利能力将有望提升,但考虑到后续新能源汽车市场需求存在不及预期可能性,同时潜在新产能投入市场后,市场竞争加剧会导致价格下行风险,我们调整公司2023-25年归母净利润预测为9.96/13.82/21.99亿元(原预测为13.51亿/20.08亿/22.63亿元),维持"买入"评级。