星源材质(300568):业绩超预期,单平净利环比显著提升-2023年三季报点评

事件。2023年10月16日,公司发布2023年三季报,公司Q3实现营收8.54亿元,同增12.61％,环增23.43％,归母净利润为2.89亿元,同增31.23％,环增47.12％,扣非后归母净利润为2.71亿元,同增28.34％,环增89.79％。毛利率:2023Q3毛利率为47.90％,同增6.82pcts,环增2.47pcts。净利率:2023Q3净利率为35.23％,同增4.76pcts,环增6.60pcts。

   单平净利显著提升,降本效果显著。出货方面,公司Q3出货约7.8亿平,产能利用率较Q2环比持续提升,Q4我们预计公司出货10-12亿平,全年出货28-30亿平。单平净利方面,公司Q3单平扣非净利0.35元/平,环比Q2提升超0.1元/平,单平盈利能力显著提升,我们认为主要原因为:1.成本端,公司Q3南通第五代超级湿法产线贡献产能,公司第五代产线宽幅超8米,单线产能2.5亿平,可有效提升整体规模效应,降低生产成本;2.价格端,隔膜大幅调价基本结束,Q3价格环比Q2基本持平;3.费用端,公司Q3管理费用率为6.22％,环比减少6.9pcts,管理费用环比大幅降低。往后看,公司第五代超级产线持续投产,将持续为公司带来降本增效,后续公司盈利能力有望维持。

   产能全球化加速布局,库存管理水平优秀。8月26日,公司发布公告,拟在马来西亚槟城州投建隔膜生产基地,投资总额不超过人民币50亿元,达产后产能规模达20亿平。瑞典项目方面,2022年5月涂覆产线投产,项目建设顺利推进。库存方面,截止2023年6月底,公司的存货约为2.84亿元,远低于同行平均水平。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收33.89、46.24和62.06亿元,同比增速分别为17.7％、36.4％和34.2％;归母净利分别为9.62、12.60和16.74亿元,同比增速分别为33.8％、30.9％和32.9％。2023年10月17日现价对应的PE分别为20、15、11倍。考虑到公司超级拉线产能持续投放、海外市场持续优化,维持"推荐"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期风险;新产能建设及投产进度不及预期风险;海外客户开拓不及预期风险