中核科技(000777):核电行业景气上行,公司有望乘风而起-深度研究

1、高端阀门领军企业,阀门研制历史悠久公司专注于工业阀门领域,是国内三大核电集团的核电阀门主力供应商;公司股权结构稳定且积极开展股权激励计划,实际控制人为国资委;2018-2022年公司营收/归母净利润CAGR分别为为5.17％/13.68％;23H1营收/归母净利润同比分别+42.60％/+330.95％,业绩表现亮眼。

   2、核电行业景气度上行,核电阀门市场空间广阔1)阀门与下游固定资产投资密切相关,是核电及石化行业中重要装备:在中国,化工、能源电力、石油天然气行业是最重要的三个阀门市场,2021年在阀门市场占比达60.5％,下游行业景气度向好或将拉动阀门需求增长。2)我国低端阀门大量出口、高端阀门依赖进口,竞争格局较为分散:国内阀门行业产量呈下降趋势但市场规模呈上升趋势,2020年中国阀门市场规模居全球第二。国内阀门行业参与者众多,低端市场竞争激烈,高端市场竞争力不足,2020年行业集中度CR3低于5％;核电阀门领域国产供应商主要集中在低端环节,中高端核电阀门50％以上依赖进口。3)受益核电产业逐渐复苏,核电阀门需求增长:我们预计2026年末,我国阀门制造市场规模达182亿美元;预计2035年前,核岛阀门、常规岛阀门、辅助系统阀门的年均市场规模分别为55.68、33.44、8亿元,总计97.12亿元;预计2023年我国核电阀门更新市场规模约为16.7亿元;整体市场空间较为广阔,公司有望充分受益。

   3、公司技术实力雄厚,阀门供货能力卓越1)技术创新优势:公司积极打造科技创新优势平台,在江苏省拥有多个阀门工程技术研究中心、科研工作站、人才培养基地和校企联合研发中心;有多个阀门研发项目在进展中。2)供货能力优势:核电和石油石化领域都具备关键阀门成套供货能力,2018-2022年阀门产销率始终保持在85％以上。3)先发优势:较早获得国内外质量认证和资格证书,有利于积极拓展国内外市场。4)客户优势:公司深耕石油石化行业,与行业巨头具有紧密的合作关系。

   盈利预测:我们预计公司2023-2025年营收分别为18.98/24.52/31.93亿元,同比分别+26.51％/+29.18％/+30.26％;归母净利润分别为2.19/3.01/4.00亿元,同比分别+27.40％/+37.40％/+32.97％;首次覆盖并给予"买入"评级。

   风险提示:核电行业波动风险、原材料价格波动风险、对石油天然气行业依赖度较高风险、产品质量管控风险、测算具有主观性风险等;公司流通市值较小,曾出现交易异动。