宏达电子(300726):业绩短期承压,需求拐点待现-2023年中报点评

23H1业绩同比-37.25％,下游需求节奏等影响经营表现。受下游需求尚未完全恢复、客户项目进度变化、对成本控制要求提升等影响,公司23H1实现收入8.30亿元,同比-24.77％;实现归母净利2.82亿元,同比-37.25％。或由于下游客户成本控制要求提升,公司23H1毛利率同比-3.42pcts至66.27％。公司23H1管理费用同比-9.72％至0.51亿元,研发费用同比-5.25％至0.76亿元,;

   受销售人员绩效增加以及新产品推广力度加大等影响,销售费用同比+58.79％至0.70亿元,致使23H1公司期间费用率同比+7.58pcts至23.76％。综合上述影响,公司23H1净利率同比-7.33pcts至37.52％,盈利能力承压。我们计算得公司23Q2实现收入4.43亿元,同比-34.25％,实现归母净利1.37亿元,同比-49.91％。

   元器件及模块业务承压,子公司湖南宏微表现亮眼。按产品结构划分,23H1元器件业务实现收入6.86亿元,同比-26.70％;模块及其他产品业务实现收入1.43亿元,同比-13.93％。按子公司划分:1)湖南冠陶主营MLCC,23H1实现收入0.63亿元,同比-17.36％,实现净利润0.34亿元,同比-17.78％;2)株洲宏达磁电主营磁性材料电子元器件,23H1实现收入0.46亿元,同比-2.97％,实现净利润0.21亿元,同比-21.58％;3)株洲宏达恒芯主营单层陶瓷电容和薄膜集成电路,23H1实现收入0.30亿元,同比-30.33％,实现净利润0.04亿元,同比-75.04％;4)湖南宏微电子主营混合集成电路、微封装器件和电路模块,23H1实现收入1.16亿元,同比+9.20％,实现净利润0.12亿元,同比+16.38％。

   存货规模小幅提升,经营性现金流持续改善。23H1末公司存货规模较期初+5.80％至11.86亿元,其中库存商品同比+14.56％至4.22亿元,发出商品同比+14.04％至3.81亿元,伴随库存商品、发出商品交付逐步确认,下半年业绩有望增厚。公司23H1末应收账款同比+11.05％至15.10亿元,经营性净现金流同比+17.22％至1.35亿元,经营性现金流同比改善。考虑到公司下游客户多为军方,回款风险低,后续现金流有望伴随应收回款进一步改善。

   钽电容核心受益需求修复,非钽业务打开多元成长点。公司为军用钽电容龙头企业,在高分子钽电容、高能钽电容等新品类中竞争力强,料将核心受益于下游需求修复。同时,公司积极培育非钽电容业务,电源模块等产品在下游订单节奏波动背景下依然实现稳健增长,具备较强市场竞争力。公司其他非钽电容产品呈多点开花趋势,23H1共开展24项科研项目,其中大容量NORFLASH、低压并行大容量NORFLASH、电源管理芯片、单路及双路缓冲器、600V抗辐照MOSFET等项目通过了第三方机构鉴定,推出了国内高精尖的集成电路、分立器件。非钽业务料将为公司发展打开多元成长点。

   风险因素:下游订单节奏波动;下游降价压力;竞争对手相互渗透;非钽业务拓展不及预期等。

   盈利预测、估值与评级:公司是军用钽电容龙头企业,料将核心受益于军用电子元器件需求修复,同时电源模块等非钽业务有望打开多元增长点。结合公司上半年经营情况并考虑到下游订单节奏不确定性及行业降价压力,我们下调公司2023/24年净利润预测至5.9/7.2亿元(前预测值12.4/15.1亿元),新增公司2025年净利润预测为8.8亿元,对应EPS预测分别为1.43/1.75/2.15元,现价对应PE为25/20/16x。选取振华科技、火炬电子、鸿远电子为可比公司,当前可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x,考虑到公司非钽业务未来发展的良好前景料将在增厚业绩的同时抬升估值中枢,给予公司2024年23x目标PE,对应目标价40元。考虑到下游订单节奏波动及行业降价压力,下调评级至"增持"。