桂冠电力(600236):2023年中期分红,彰显长期投资价值-公司点评报告

事件:

   公司公布2023年半年报。2023年上半年,公司实现营业总收入41.55亿元,同比减少26.07％;实现归母净利润9.13亿元,同比减少52.03％;扣非后的归母净利润9.10亿元,同比减少52.98％;经营活动产生的现金流量净额24.81亿元,基本每股收益0.11元。

   投资要点:

   公司为大唐集团旗下发电企业,上半年业绩下滑源于西南地区来水偏枯。公司是隶属于大唐发电集团的央企子公司,截至2023年上半年,中国大唐集团持股占比51.55％,长江电力持股10.16％,通过长电投资管理公司持股1.36％。公司电源结构以水电为主,公司装机最大的龙滩水电站(490万千瓦)位于红水河流域,南盘江红水河水电基地为我国十三大水电基地之一。截至2023年6月30日,公司装机容量1268.79万千瓦,其中水电装机占比80.67％,在广西水电装机918.82万千瓦,占广西统调水电装机的三分之二。2023年上半年,由于西南地区来水严重偏枯,公司骨干电厂所在地红水河流域相比来水较多年平均偏枯4成,公司水电整体发电量同比减少45.75％。

   2023年下半年以来,我国水电发电量正在逐渐回暖。2023年上半年,由于整体来水持续偏枯,我国水电发电量同比增速持续下滑,6月份,水电发电量同比下滑达到33.9％;2023年下半年以来,水电出力正在经历一个逐步回暖的过程,7月我国水电发电量同比降幅收窄,8月由降转增。7月水电发电量同比减少17.5％,8月份水电发电量同比增加18.5％。

   公司以清洁能源为主,水电+新能源发电装机占比近9成。公司电源结构以绿色低碳的清洁能源为主,水电是公司主要的业绩来源,随着风电、光伏发电项目陆续投产,截至2023年上半年,风光装机容量分别为76.60/35.66万千瓦,水风光合计占比89.52％。另有火电装机133.00万千瓦。受益于清洁能源优先上网的政策,水电利用小时数相对稳定,整体平均电价较低,在电力市场竞争中有较强的竞优势;风电、光伏发电也在政策支持下应发尽发。

   公司资金管理效率持续提升,积极参与售电侧改革。公司发行2023年广西首单能源保供特别债5亿元,为2023年央企子公司同品种同期限债券最低利率。公司2023年上半年综合融资成本率降至2.98％。公司积极参与售电侧改革,成立全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司,与广西电网公司联合组建了厂网合资的售电公 延伸产业链,并培育新的效益增长点。

   公司拟于2023年中期实施分红6.31亿元。自2000年上市以来,公司每年保持现金分红,已实施现金分红23次,累计现金分红金额142.86亿元,分红率58.78％。2020-2022年,公司分别实施现金分红14.98/11.82/15.76亿元。另外,公司拟于2023年年度中期实施现金分红每10股派发现金0.8元(含税),分红总额6.31亿元(含税)。

   投资建议:预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为24.70亿元、29.47亿元和32.83亿元,对应每股收益为0.31、0.37和0.42元/股,按照9月27日5.57元/股收盘价计算,对应PE分别为17.77、14.90和13.37倍。考虑到公司自身盈利能力、估值水平及水电行业景气度,首次覆盖,给予公司"买入"投资评级。

   风险提示:来水不及预期;煤价波动风险;电力需求不及预期;电价下滑风险;项目进展不及预期;政策推进不及预期;系统风险。