国芯科技(688262):聚焦嵌入式CPU车载MCU助力成长-首次覆盖报告

公司持续深耕二十余年,聚焦于国产自主可控嵌入式CPU技术研发和应用。公司以摩托罗拉授权的M*Core指令集、IBM授权的PowerPC指令集和开源的RISC-V指令集为基础,已成功研发了基于上述三种指令集的8个系列40多款CPU内核,形成了丰富的嵌入式CPUIP储备。

   公司采用Fabless的模式,聚焦产品研发和销售,聚焦自主可控领域。

   公司重视研发投入和技术积累,近五年公司研发投入占比营业收入都达到20％以上,研发人员数量持续增加,有效专利和软件著作权逐年增加。

   公司营收与归母净利润连续五年持续高增长,归母净利润短期承压。2017-2022年公司营收由1.31亿元增长至5.25亿元,年均复合增速达32％。公司聚焦IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品和IP授权三大业务,全面支撑公司的长期,目前芯片定制服务业务占比最高。

   IP授权业务:嵌入式CPU的技术实现难度较高,长期以来为国外龙头企业所垄断,目前国内绝大部分的芯片都建立在国外公司的IP授权基础上,核心技术和知识产权受制于人。ARM在该领域占据主导地位,开源的RISC-V生态逐步发展壮大,有望对ARM进行替代。公司指令架构丰富,具有核心自研IP,IP授权的客户以成熟的芯片设计公司和IDM为主。

   芯片定制服务:公司布局芯片定制领域,为客户提供全流程服务。公司的芯片定制服务分为定制芯片设计服务与定制芯片量产服务,两大业务齐头并进。定制芯片设计服务核心是设计,向客户交付样片;定制芯片量产服务核心是量产,向客户交付产品。公司芯片定制服务业务突飞猛进,营收从2017年的0.32亿元增长到2022年的2.57亿元,CAGR达到51.7％。

   自主芯片及模组产品:车载MCU芯片长期被海外巨头垄断,行业壁垒较高,产品导入周期长,国产替代任重道远。公司深度布局车载MCU芯片,自主创新实现国产替代,公司聚焦大客户,汽车电子芯片产品覆盖全面,陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利等众多汽车整机厂商,在20余款自主及合资品牌汽车上实现批量应用。此外公司为国内主要的云安全芯片、金融POS安全芯片供应商之一,公司前瞻布局RAID芯片,成功研发Raid控制芯片CCRD3316,打破长期以来Raid芯片被国外公司垄断的局面。投资建议:公司深耕嵌入式CPUIP,全力实现自主可控,持续扩张新的客户。预计公司2023-2025年实现归母净利润0.54/1.02/1.86亿元,对应PE178.48/94.26/51.65倍。首次覆盖,给予"买入"评级。风险提示:技术变革的风险:若公司不能及时跟进新技术的发展趋势,可能会影响公司的盈利能力。新产品客户拓展不及预期的风险:若公司的产品未能满足客户的需求,将影响公司产品销售情况。市场竞争加剧的风险:目前公司凭借技术积累在汽车芯片领域占据先发优势,随着其他国内厂商的研发突破,可能会影响公司相关产品在国内的领先地位。