常熟汽饰(603035):汽车内饰件优质标的,拓客户业绩稳健增长

公司是国内汽车内饰件主要供应商。公司主要从事汽车内饰件总成产品的研发、生产与销售,与派格、安通林、格瑞纳等合作设立联营公司,实现了"技术+市场+管理"的优势互补。截至2023年中报,公司实际控制人罗晓春持股30.16％,股权结构稳定。公司客户涵盖主流主机厂,近年来新能源客户及高端传统汽车客户订单持续增长,2018-2022年公司营收/净利润CAGR分别为+25.79％/+10.75％;公司毛利率及扣非净利率总体保持稳定,合联营企业利润占比不断下降,本部自主获客能力不断增强;费用管控有效,期间费用率持续下降。

   汽车内饰件行业空间广阔格局分散,长期看市场份额将向优质头部自主企业集中。汽车内饰件是车身重要组成部分,涉及到丰富的功能性、安全性和工程属性。硬质内饰件主要包含仪表板、副仪表板、门内护板、立柱护板和座椅背板等,均以注塑为核心工艺,辅以发泡、搪塑、包覆、包边和装配等工艺环节。硬质内饰件一般单车价值量在3000-5000元左右,随着汽车消费升级其市场空间将持续增长,预计2025年国内硬内饰市场规模将突破千亿。格局方面,由于内饰件的技术门槛相对较低且细分产品种类繁多,工艺类型繁多,导致行业参与者众多,因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散,市场集中度较低,长期看好以常熟汽饰为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升。

   核心竞争优势:技术+成本+客户+产能。公司盈利能力行业领先,优势来源主要有:1)技术实力:研发投入持续增长,技术创新成果丰富;自主研发第一代智能座舱,积极与华为、一汽富晟等战略协作伙伴开展合作;顺应轻量化趋势,拥有灵活、可持续的轻量化技术解决方案。2)成本控制:具备从项目开发、模检具制造、自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力,减少外购环节,助力降本增效。3)客户覆盖:新能源业务营收迅速提升,新增定点助力公司业绩持续增长。4)产能布局:全国共有14个生产基地,产能布局完善,快速响应客户需求。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023～2025年营业总收入为45.6/56.0/68.4亿元,归属母公司净利润为6.2/7.9/10.0亿元,分别同比+22％/+27％/+26％,对应EPS为1.6/2.1/2.6元,对应PE为12/9/7倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游乘用车销量不及预期,原材料价格上涨超出预期,新客户开拓不及预期。