翔楼新材(301160):深耕汽车零部件领域,推动精冲特钢材料国产替代

专注于定制化精密冲压特殊钢材料,已成为国内领先企业:1)十余载深耕汽车零部件领域,创业板IPO进一步扩大公司规模:公司成立于2005年,主要从事定制化精密冲压特钢材料研发、生产及销售。09年开始进军汽车领域,20年公司整体市占率为11％,22年公司在创业板IPO上市,募集资金主要用于年产精密高碳合金钢带4万吨项目及研发中心建设项目,目前公司已成为国内领先汽车零部件精冲特钢材料生产企业。2)公司股权结构清晰,股权激励激发公司经营活力:公司实控人为钱和生先生,持股28％,2023年公司实施股权激励,涉及公司董事及高管、核心骨干人员共计39人,获授总股本4％股票,目标为2023-25年需满足相较2022年营业收入或净利润增长率分别不低于25％、30％、35％。3)公司营收及归母净利稳健增长,立足汽车零部件精冲材料领域:公司2016-22年营收CAGR为23％,2016-22年归母利润CAGR为22％。产品以汽车零部件精冲材料为主,工业用精冲材料为辅,2022年汽车零部件/工业用精冲材料营收分别为10.3/1.2亿元,占总营收比重85.8％/9.8％(yoy+3.7/-0.4pct)。

   供给有望国产替代,需求应用广泛,看好单车使用量提升空间:1)国内部分高端特钢材料产能提升空间较大。我国粗钢产能过剩,2022年我国重点优特钢企业产量占粗钢产量占比为13％,相较2018年日本24.5％特钢占比产能提升空间较大。对比进口高端特钢材料,国内差距主要在尺寸精度不够、力学性能不稳定等方面,未来存在国产替代空间。2)下游应用广泛,看好汽车单车精冲特钢使用量提升空间。特殊精冲钢材产品可广泛用于汽车、电气、轨交、机械、精密仪器、航空航天6大领域。根据公司测算预计2023年全球汽车行业精冲特殊钢需求为205-274万吨,目前发达国家单车精冲零部件使用量中枢高出我国56％,后续增长空间广阔。3)行业规模稳健增长,细分市场竞争日益激烈。我国精冲钢产量市场产量2011-20年CAGR为27.2％,增长稳健,目前行业内部分企业产能持续扩张,竞争日益激烈。

   "核心技术国产替代+上游联动+下游稳定"构造核心壁垒:1)掌握热处理多项核心工艺技术实现国产替代,产品性能优异:公司掌握热处理工艺核心技术,已实现国产替代,最终产品球化率可达95％,同时公司产品技术指标与国际精冲金属材料巨头德国威尔斯相近,达到国际一流水平,竞争优势显著,2021年公司国产替代产品收入占比47.1％。2)联动上游产业链,与龙头钢企宝钢股份深入合作,同频共振:2021年公司在宝钢股份采购比例占比91％,原材料供应具有稳定保障,同时公司联手上游宝钢共建工作室,合作研发定制化产品,增强合作粘性。3)突破多家知名汽车零部件厂商客户认证壁垒,合作稳定。汽车零部件认证周期长,多为1-2年考察时间,认证后不会轻易更换,目前公司已取得国内外多家知名汽车零部件供应资格。4)接近满产状态下新产能有望24年年底投产,带动规模进一步增长:2019-2022年公司产能利用率持续维持在96％以上,产销比持续保持在97％以上,满产同时需求消化良好,伴随未来公司募投产能扩大近30％,产能释放有望带动公司规模进一步提升。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.3、2.5、3.0元/股,对应PE分别为15/14/12倍。基于公司深耕汽车零部件多年、掌握核心技术同时未来产能释放可期,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;经济波动导致下游行业需求不足风险;上游供应商集中度过高带来风险;存货跌价风险。