财通证券(601108):资管业务为特色,多业务线均衡发展-跟踪报告

位居行业中上游,多业务线均衡发展驱动业绩增长。结合营收、净利润、总资产和净资产四项指标来看,近三年财通证券整体排名行业第25名左右,位居中上游。资管业务是财通证券的优势业务,其中财通证券资管持续开拓"一主两翼"发展格局,上半年收入排名保持行业第4;财通基金的权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军;累计中标定增项目规模自2013年以来保持市场第1。此外,投行业务聚焦浙江企业,打造"科创投行""国资投行"等特色名片;参股子公司永安期货和浙商资产为公司提供较稳定的利润支撑。未来公司有望通过多业务线均衡发展驱动业绩增长。

   资管＆投行:资管业务稳中有进,投行承销规模同比大幅增长。资管业务是公司优势业务,近三年资管业务净收入的收入占比均在20％以上。券商资管方面,2023H1末,财通证券资管的管理规模较年初增长20％,同业排名从上年末的第17提升至上半年末的第8,同时逐步构建"一主两翼"业务版图。基金业务方面,财通基金权益类基金连续6个季度获得十年绝对收益榜冠军;定增业务保持市场领先。投行业务方面,2023H1公司实现投行净收入3.19亿元,同比+72.67％,主要得益于承销规模同比大幅增长。2023H1,公司股权承销规模32亿元,排名第28,上年同期规模4亿元,排名第56;公司债券承销规模达757亿,较上年同期的313亿元增长超一倍。

   财富管理＆期货业务:财富管理推进数字化建设,永安期货贡献净利润13％。

   公司财富管理业务以数字化建设为抓手,与阿里、蚂蚁、同花顺等头部平台紧密合作。一方面,财通证券资管、财通基金的产品和服务均已对接蚂蚁财富平台,部分产品已进入蚂蚁优选,财通证券、财通资管、财通基金的财富号也均已在蚂蚁财富平台上线;另一方面,支付宝、同花顺等互联网渠道新增开户数及有效转化增长显著,公司2023H1通过线上渠道新增客户占比超过50％。期货业务方面,2023H1国内全部期货公司实现净利润49.84亿元,同比下滑14.25％。2023H1永安期货实现净利润4.12亿元,低基数下同比增长30.40％,优于行业整体表现;贡献财通证券归母净利润的13％。

   重资产业务:投资规模持续扩容,信用业务风险可控。投资业务方面,2023H1公司实现投资净收益(剔除联营合营)+公允价值变动净收益12.42亿元,同比增长81.31％。金融投资规模延续了2020年以来的增长趋势,从2019年末的255亿元逐年提升至2023H1末的701亿元,CAGR达33.5％。信用业务方面,2023H1末,公司两融业务规模169亿元,较上年末增长5.86％;股票质押业务余额29.21亿元,较上年末增长2.78％。信用风险整体可控,2023H1末两融维持担保比例为280％,股质履约保障比例为280％。

   风险因素:A股成交额大幅下滑;财富管理业务发展低于预期;公司信用业务风险暴露;公司投资出现亏损;资产管理市场遇冷。

   盈利预测与估值:基于市场交投现况、公募基金降费、资本市场改革等因素的影响,我们调整公司2023/24/25年营业收入预测值至66.67亿/73.81亿/79.17亿元(2023/24年营业收入前预测值为63.02亿/72.38亿元,2025年为新增预测),归属母公司净利润预测值至21.63亿/25.91亿/28.62亿元(2023/24年归属母公司净利润前预测值为26.59亿/31.81亿元,2025年为新增预测)。随着资本市场改革和证券行业业务创新,证券行业料将走向头部集中。同时,股票市场波动必然带来贝塔效应,使券商估值产生较大波动。随着经济逐渐复苏、稳增长政策不断发力以及资本市场改革持续推进,行业估值有望进入上行周期,财通证券也有望从中受益。参考可比公司长江证券、兴业证券、国金证券和浙商证券2019年以来20％分位数的PB估值1.2倍,以±7.5％作为财通证券PB估值的合理区间。以此测算,财通证券的合理PB约为1.1-1.3倍。综合参考PB-ROE法与可比公司法合理估值区间,给予公司2023年1.2倍PB,对应A股目标价8.8元。维持"增持"评级。