王力安防(605268):业绩有所回暖,规模效应逐步释放

事件:公司发布半年报,23H1实现营业收入11.2亿元,同比增长12.7％;实现归母净利润0.5亿元,由负转正,归母净利率4.4％;实现扣非归母净利润0.4亿元,由负转正,扣非归母净利率3.9％。单季度看,23Q2实现营业收入7.3亿元,同比增长13.3％;实现归母净利润0.3亿元,由负转正,归母净利率4.6％;实现扣非归母净利润0.3亿元,由负转正,扣非归母净利率4.5％。经营活动产生的现金流量净额由负转正,主要系销售额增长及回款增加所致。

   23H1公司业绩由亏转盈,主要原因是:①公司订单签订量及发货量显著提升。②公司生产基地实现产能逐步增长,同时加强成本控制,促进公司降本增效。③大宗原材料价格较去年同期有所下降,公司主营产品毛利率同比有所回升。

   23H1公司综合毛利率为26.6％,同增5.0pct。期间费用率为18.7％,同减1.1pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4％/4.4％/2.7％/0.1％,同比变化-0.8pct/-0.3pct/-0.7pct/+0.7pct。23Q2综合毛利率为26.1％,同增5.4pct;期间费用率为16.7％,同减1.3pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0％/3.9％/1.8％/0.05％,同比变化-0.6pct/+0.3pct/-1.6pct/+0.5pct。

   分产品看,钢质安全门/其他门/智能锁分别实现营收7.1/2.5/0.7亿元,同比变化-2.76％/+59.37％/+11.09％,占比68.33％/24.46％/7.21％。分渠道看,工程渠道/经销商工程渠道/经销商零售渠道/电商渠道分别实现营收4.8/3.0/2.3/0.2亿元,同增9.89％/6.65％/7.27％/22.66％,占比46.58％/28.89％/22.50％/2.03％。

   盈利预测与评级:我们预计公司23/24年净利润分别为1.97/2.86亿元,当前收盘价对应PE分别为22.67/15.67倍。考虑到公司近年加大产能投放,细分领域实力增强,安全门行业龙头地位不断巩固,同时智能锁业务打开新增长曲线。参考可比公司给予23年28-30倍PE,对应合理价值区间为12.57-13.47元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨风险,市场竞争风险,房地产行业波动风险,经销商管理风险。