埃斯顿(002747):公司市占率持续提升,拓展医疗、协作机器人版图-中期点评

公司业绩:公司2023H1实现营收22.41亿元,YOY+35.38％,归母净利润0.97亿元,YOY+27.66％,扣非后净利润0.69亿元,YOY+100.59％,EPS为0.11元,YOY+22.22％。其中,2Q实现营收现收12.55亿元,YOY+47.55％,归母净利润0.54亿元,YOY+234.92％,扣非后净利润0.37亿元,YOY+274.00％,主要是因为2022Q2基期较低。

   工业机器人收入增长超8成,市占率跃至第二。2023H1公司实现营收22.41亿元,YOY+35.38％,分产品看,工业机器人及智能制造业务收入17.32亿元,YOY+46.84％,其中工业机器人收入增长超80％;自动化核心部件及运动控制系统业务实现营收5.09亿元,YOY+6.99％。

   2023H1中国制造业固定资产投资累计增速为6.0％(去年同期为10.4％),对工业机器人市场的推动减弱,根据睿工业数据,2023H1工业机器人销量同比仅增长约1％(其中国产机器人销量增长约20％),但公司工业机器人收入增长超8成,表现明显优于行业及国内厂商,主要是因为:1)国产替代加速:根据睿工业数据,2023H1中国工业机器人国产化率提升7.7pcts至43.7％,国产替代提速明显,同时公司凭借"核心部件+本体+应用"全产业链的竞争优势,更能够满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求,据睿工业数据,2023H1公司市场份额从5.9％提升至8.2％,市占率排名从行业第六跃升至第二;

   2)公司下游场景火热:2023H1电气制造行业(含光伏、锂电池)投资增速为38.9％,公司凭借全产业链的生态链布局,在国内光伏行业上百家企业、多家头部储能电池企业产线中得到应用,充分受益于新能源产业发展;此外,公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单,部分产品已得到验证并批量应用,我们看好公司机器人在整车领域实现突破。

   毛利率维持稳定,费用控制能力提升。毛利率方面,2023H1工业机器人市场竞争激烈,而公司毛利率为33.09％,与去年同期基本持平,主要是因为公司坚持"AllMadeByEstun"的战略以降本增效。费用方面,2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.17％、9.66％、9.07％、2.81％,同比分别变动-0.09pcts、-0.85pcts、-0.42pcts、+0.71pcts,报告期内公司总体研发投入约2.54亿,YOY+38.36％,实际占销售收入比例提升1pcts以上;财务费用率上升主要受欧元借款的利息增加,以及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看,期间费用率为29.71％,同比下降0.65pcts,公司降费效果初步显现。

   产能持续扩张,公司将拓展医疗、协作机器人版图。公司智能产业园二期项目预计将于2023H2投产,届时年产能会从2.5万台提升至5万台,预计满足未来2-3年对产能的需求,公司市占率有望持续提升。此外,近期公司分别对埃斯顿医疗(增资3000万元,持股比例从17％提升至26.68％)、埃斯顿酷卓(增资1250万元,获得20％股权),逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图,产业链进一步完善。

   盈利预测及投资建议:公司是国内工业机器人龙头,领先布局光伏、锂电池等新兴行业,并逐步向新能源汽车产业链渗透,业绩有望快速增长。预计2023、2024、2025年公司实现净利润2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元,yoy分别为+49.9％、+54.4％、49.6％,EPS为0.29元、0.44元、0.66元,当前A股价对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍,我们看好公司工业机器人市占率提升,对此给予"买进"的投资建议。

   风险提示:价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动、政策效果不佳