瑞华泰(688323):PI薄膜龙头,国产替代加速成长

PI薄膜行业壁垒较高,公司作为国内少数掌握核心配方、工艺和装备技术的PI薄膜制造商有望持续受益。聚酰亚胺薄膜是综合性能优异的高分子材料,被广泛用于电工、电子、微电子及航空航天等众多领域,根据华经产业研究院数据显示,行业市场空间在百亿以上。公司经过多年研发,技术成熟且兼具化学法和热法工艺,目前已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一,产品销量的全球占比超过6％,公司把握国产替代机遇通过产能扩张和品类丰富快速响应市场需求,看好未来市占率进一步提升。

   公司为国内PI薄膜领军企业,产能扩张的同时产品种类继续丰富。在消费电子等终端需求疲弱的背景下,今年上半年公司实现收入1.22亿元,同比下滑25％;归母净利润亏损790万元,同比下滑129％,其中2季度单季度实现收入7731万元,同比下滑5％,环比增长73％,归母净利润亏损33万,同比下滑102％,环比增长96％,虽然业绩仍然承压但2季度改善较为显著。2022年8月公司通过发行可转债募集4.3亿元资金,发行数量430万张,最新转股价为30.91元/股。其中3.3亿元用于嘉兴项目,还有1亿元补充流动资金。目前公司深圳基地已实现9条产线量产,设计产能1100吨;嘉兴基地项目规划新增1600吨产能,已经开始投料进行产品调试。随着新兴应用领域的发展,公司积极拓展新产品业务,已实现航天航空用MAM产品的小批量销售以及柔性显示用CPI薄膜的样品销售等。目前公司CPI薄膜具备小规模量产能力,专用生产线50吨项目当前已进入工艺优化阶段,未来有望填补国内空白同时打造新的业绩增长点。

   盈利预测、估值和评级我们预测,2023/2024/2025年公司实现营业收入2.96亿/5.75亿/8.83亿元,同比-1.83％/+94.29％/+53.44％,归母净利润0.02亿/0.64亿/1.23亿元,同比-95.41％/+3472.63％/+93.56％,对应EPS分别为0.01/0.354/0.685元。公司作为国内PI薄膜龙头,随着行业需求回暖和下游客户的开拓,新增产能有望快速放量从而推动业绩重回高速增长期。作为国内少有的自主研发且完整掌握核心工艺配方技术的PI薄膜制造商,公司将受益于高分子材料的进口替代实现长期成长,给予公司2024年65倍的PE,对应目标价为23.02元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动;产品价格下滑;新增产能难以消化;研发进展不及预期;限售股解禁;在建工程不转固的风险。