日联科技(688531):专注工业X射线产业,引领微焦点X射线源国产替代-深度研究

公司是国内领先的工业X射线智能检测装备及核心部件供应商。公司自成立以来专注于工业X射线全产业链技术研发工作,主要产品包括工业X射线智能检测装备、影像软件和微焦点X射线源。公司X射线智能检测装备下游应用领域包括集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等。公司已经与比亚迪、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、安费诺、立讯精密、特斯拉等行业标杆客户建立合作关系。2019年至2022年,公司营业收入CAGR高达48.16％;归母净利润CAGR高达105.06％。

   多重驱动力共振,工业X射线检测行业市场规模将突破两百亿。1)下游行业发展拉动需求:X射线智能检测装备的下游应用场景广泛,集成电路及电子制造和新能源电池制造等行业高速发展,持续推动X射线检测行业的未来发展。2)国产替代:国内X射线源及X射线智能检测设备技术稳步提升,国产替代逐步实现;3)产品升级迭代:X射线智能检测装备将由离线型向在线型发展,数字化X射线检测装备将逐步替代传统检测设备,3D检测设备将逐步替代2D设备。根据沙利文数据,预计到2026年,我国X射线检测设备除医疗健康领域外的的市场规模将达到241.4亿元。

   依据公司公告,公司是最早进入集成电路及电子制造X射线检测装备领域的国内厂商之一,并持续拓展新方向。1)集成电路与电子制造:公司2013年便成功研发电子制造在线检测装备,凭借开发的微米级的2D离线式,在线式检测设备和3D/CT检测设备,在电子制造领域已累计拥有包括安费诺、立讯精密、比亚迪半导体、英飞凌在内的超过2000家客户;

   2)新能源电池:公司新能源检测装备以在线式为主(18年成功开发),具有较高的定制化特点;3)铸件焊件及材料:公司一体压铸成型车架检测设备于21年研发成功,目前已完成特斯拉上海超级工厂的首台交付。

   公司自产核心部件微焦点X射线源,打破海外垄断。海外企业滨松和赛默飞占据中国85％以上市场份额,22年两家厂商陆续限产、提价,国内微焦点射线源"一源难求",公司目前已实现90kV到130kV微焦点X射线源的量产,成功打破国外垄断,同时公司正在推进150kV闭管微焦点射线源、160kV开管微焦点射线源的研发,随着产能扩张,未来在自用以及单独外销方面都将迎来放量。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司23-25年归母净利润分别1.44、2.58、4.24亿元,我们选取2023E市盈率与2022-2025E归母净利润CAGR的比值计算PEG,公司23-25年PEG为0.87,可比公司PEG均值为1.21,测算出目标市值为141亿元。同时考虑到公司自主研发的核心部件微焦点X射线源打破海外技术垄断,成为新的增长引擎,为公司未来的发展注入强劲动力,因此首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:关键部件国产化替代进程不及预期,产能释放不及预期,下游需求不及预期、市场竞争的风险等。