鲁西化工(000830):公司业绩短暂承压触底,看好公司一体化优势驱动长期发展

事件:2023年8月29日,鲁西化工发布2023年中报,公司1H23营业收入为115.43亿元,同比下降30.64％;归母净利润为1.94亿元,同比下降92.91％;扣非净利润为1.75亿元,同比下降93.51％。对应公司2Q23营业收入为49.63亿元,环比下降24.58％;归母净利润为-1.28亿元,环比下降139.80％。

   公司业绩短期承压触底。公司1H23化工新材料/基础化工/化肥板块收入分别为66.54/33.44/13.26亿元,YoY分别为-28.44％/-39.78％/-22.08％,毛利率分别为6.35％/19.57％/6.24％,同比分别-15.00/-23.88/-3.06pcts。公司营收同比下降主要与化工产品售价及销量同比下降有关,叠加公司2Q23双氧水装置事故负面影响,2Q23业绩短期承压触底,我们认为近期国内化工品价格随着经济复苏出现修复,未来公司新产能逐步释放,公司具备较强一体化优势,公司短期业绩已触底,并有望逐步修复。公司1H23销售费用同比下降30.29％,主要系销售人员变化、薪酬费用减少所致,销售费用率为0.17％,同比无变化;管理费用同比上升7.92％,管理费用率为2.49％,同比上升0.89pcts;财务费用同比上升12.42％,财务费用率为1.25％,同比上升0.48pcts;研发费用同比下降29.87％,系研发项目结构、节点计划不同所致,研发费用率为3.25％,同比上升0.01pcts。1H23公司归母净利润出现下滑,净利率为1.68％,同比下降14.76pcts,其主要原因为化工产品需求不足及子公司发生安全事故所致。

   1H23公司现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为12.02亿元,同比下降57.53％,系化工产品售价及销量同比下降所致;投资活动产生现金流净额为-19.47亿元,同比下降3.45％;筹资活动产生现金流净额为8.75亿元,同比上升178.99％,系根据年度运营和发展计划合理调配资金,适时开展筹融资活动所致。期末现金及现金等价物余额为4.07亿元,同比上升119.40％。应收账款同比下降35.78％,应收账款周转率有所提升,由2022年同期的204.18次变为213.05次。存货同比下降25.80％,存货周转率有所提升,由2022年同期的6.22次变为6.40次。

   化工新材料板块主要产品受需求不足影响,业绩短暂承压。公司化工新材料板块主要包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、多元醇、有机硅及含氟材料等。公司多元醇产品主要包括辛醇与正丁醇,辛醇下游产品主要为DOP、DOTP等增塑剂,正丁醇下游产品主要为丙烯酸丁酯、DBP、醋酸丁酯。2023上半年,正丁醇下游丙烯酸丁酯、醋酸丁酯和增塑剂DBP企业开工一般,辛醇下游库存低位刚需采购,国内多套装置轮流检修,整体市场供应偏紧,产品价格维持相对高位,但仍不及去年同期水平。根据Wind数据显示,1H23辛醇均价为9663.82元/吨,同比下降21.56％,正丁醇均价为7726.02元/吨,同比下降23.12％。

   投资建议:我们预计鲁西化工2023-2025年收入分别为227.79/275.64/312.92亿元,同比增长-24.96％/21.01％/13.52％,归母净利润分别为12.17/28.02/36.37亿元,同比增长-61.43％/130.20％/29.800％,对应EPS分别为0.63/1.46/1.89元。结合公司9月15日收盘价,对应PE分别为19/8/6倍。我们基于以下四个方面:1)公司化工新材料板块产品价格短期内受下游需求不足影响同比下降。我们认为,随着一系列宏观经济政策的逐步出台,国内经济的逐步复苏将带动下游需求的逐步向好,进而推动公司产品营收规模以及盈利水平的逐步回升。2)我们认为随着下游需求的逐步复苏,公司基础化工板块主要产品价格将会逐步回升,进而推动业绩向好。3)公司丰富的科研成果将为产品及装备制造创新、安全环保管控、降本增效技改等工作提供有力支持。我们认为,随着研发投入规模的不断上升,公司将不断推动产品的升级以及降本增效,进而为公司长远发展打下坚实基础。4)公司产业链一体化优势明显,我们认为,项目的逐步建成将进一步延伸并补足公司现有产业链,进一步扩大公司产业链优势,为公司未来持续发展注入动力。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,需求不及预期风险,项目建设风险,安全环保风险