美亚光电(002690):CBCT业务有望迎来景气度拐点-深度研究

种植体集采靴子落地,齿科影像设备行业有望迎来景气度拐点公司是光电检测设备行业龙头,成立以来产品领域不断拓宽,目前聚焦色选机、高端医疗影像和工业检测三大业务板块,股价更多受到成长潜力最高的医疗影像业务影响。齿科板块2021年以来受到种植体集采政策和疫情两大因素压制,业绩和估值双杀。种植体集采政策于23年4月靴子落地,同时我们观察到年初以来新增诊所数据已重归增长轨道,齿科设备行业景气度正受益疫情后的修复。公司6月北京展团购表现优异,业绩有望恢复快速增长。

   谨慎原则下尚不考虑公司高端医疗影像装备新业务增量,我们预计公司23-25年归母净利为8.1/9.2/10.2亿元,对应当前股价PE24/21/19倍,可比公司23年一致预测PE为39倍,考虑到色选机业务成长性相对较弱,给予公司23年27倍PE,目标价24.84元,维持"增持"评级。CBCT国产龙头,有望迎来景气度+市占率提升双击口腔医疗市场为千亿级别蓝海,种植和正畸业务渗透率提升空间大。短期看,CBCT行业景气度正持续修复,23Q1/Q2新增诊所数量回归到16％/23％的增速,6月北京展公司团购取得订单1466台,较21年增长近60％。由于CBCT搭载的智能软件能够有效提升牙医工作效率、方便医患沟通,在诊所端竞争加剧的背景下渗透率有望迎来加速提升。长期看,22年CBCT在国内的万人保有量仅0.3台,距离发达经济体还有约8倍的增长空间。竞争格局上,虽然22年以来二三线厂商价格竞争加剧,公司仍能凭借软件以及品牌获得较强价格支撑,22年份额逆势提升,未来有望演绎强者恒强。

   脊柱外科手术导航和移动CT产品有望打造高端医疗影像领域远期增长点23年1月公司公告取得了脊柱外科手术导航的医疗器械注册证,7月辅助中国科学技术大学附属第一医院开展1例腰椎骨折复位内固定手术。上脊椎手术也被称为"骨科手术皇冠上的明珠",其对定位精度要求很高,相关手术导航具备较高的价值量,行业处于渗透率刚刚起步的发展初期。公司在研的移动CT产品是一类用于床旁诊断的螺旋CT,在ICU、神经内科、神经外科有着较好的应用,目前还处于渗透率较低、国产化率低的早期阶段,未来潜在市场空间达百亿级别。

   风险提示:1)CBCT行业竞争格局超预期恶化:2)齿科诊疗需求恢复不及预期:3)汇率波动风险;4)医疗反腐等事件影响超预期。