沧州明珠(002108):隔膜销量保持增长,加码扩产湿法项目

事件:公司近期发布2023年半年报。上半年实现营业收入13.2亿元,同比-0.5％;

   实现归母净利润1.7亿元,同比+2.8％。单二季度来看,公司实现营业收入6.9亿元(-15.0％),实现归母净利润0.8亿元(-19.4％)。盈利水平方面,公司上半年综合毛利率为17.0％,同比-1.0pct,净利率为12.9％,同比+0.3pct。单二季度毛利率为18.0％,同比变动-0.5pct,净利率为12.2％,同比变动-1.2pct。上半年四费率为6.3％,同比变动-1.3pct,其中管理/销售/研发/财务费用率分别为2.6％/2.5％/1.2％/0.0％,同比变动0.0pct/-0.1pct/+0.1pct/-1.3pct。单二季度四费率为6.1％,同比变动-0.3pct。

   隔膜业务维持增长态势,量增弥补价格下跌。公司隔膜业务自2021年起,销量和盈利均逐年增长。2023年上半年隔膜业务实现营收3.13亿元,同比增长29.85％,毛利率28.98％,同比提升2.85pct。2023年上半年,在新产能尚未投放的情况下,原有产线提速升级带来隔膜生产效率的大幅提升,公司隔膜销量同比增加26.81％,弥补了价格下跌的缺口,隔膜业务营收仍保持较高增长。

   湿法隔膜再扩产,规模效应有望逐步显现。公司当前干湿法隔膜产能分别为1亿平/1.9亿平,另有4亿平湿法隔膜项目在建,新产线幅宽更宽,单线产能提升有望带动成本下降。公司6月公告拟在河北省沧州市投资35亿元人民币,新建年产12亿平米湿法锂电隔膜项目。项目分两期建设,其中一期投资17亿元,建设4条锂电隔膜生产线,年产能6亿平。新产能的投放有望提高隔膜生产的规模效应,增强公司隔膜产品的成本竞争力。

   随着现有产线升级以及新产能逐步投放,公司隔膜业务有较大提升空间,叠加BOPA膜扩产稳步推进,预计将贡献公司主要业绩增量。我们预测公司23-25年每股收益分别为0.22、0.28、0.31元(前期23-24年预测值分别为0.37、0.58元,预测值调整原因主要为当前隔膜价格存在下行压力,PE管材、BOPA薄膜需求偏弱,公司隔膜和BOPA薄膜新产能投放略有延后),参考可比公司23年估值水平,给予公司23年20倍市盈率,对应目标价为4.40元,下调至增持评级。

   风险提示新能源汽车销量不及预期;湿法新产能投放不及预期;隔膜海外销量不及预期等。