康德莱(603987):海外去库存进入尾声,Q3有望边际改善-23年中报点评

事件:公司发布2023年上半年业绩,2023H1实现收入12.80亿(-21.9％),归母净利润1.34亿(-23.6％),扣非母净利润1.29亿(-24.5％);2023Q2实现收入5.93亿(-23.2％),归母净利润0.48亿(-53.4％),扣非母净利润0.47亿(-56.8％)。

   23H1业绩受累于海外去库存+上半年疫情高基数,Q3有望边际改善:受疫情影响公司2022年上半年收入基数较高,叠加海外市场去库存影响,23H1公司业绩承压。23H1毛利率33.3％(-1.4pct)。销售费用率为9.4％(同比几乎持平),管理费用率为6.2％(-0.1pct),研发费用率为3.4％(-0.9pct);财务费用率为1.0％(+1pct),主要由于汇兑损益增加。公司经营层加大力度降本增效,有望推动未来经营外拐点向上。

   常规产品线仍有小幅增长,下半年境外业务有望触底反弹。分业务看,公司持续深入推进医疗多元产业投资建设,通过产业外延投资与自主创新,布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业,加强产业投资发展,"聚焦穿刺主业、发展多元产业"的战略布局已逐渐成型。23H1年常规产品线穿刺护理收入9.4亿元(同比+0.3％),主力业务略有小幅增长;标本采集收入1.2亿(同比-39％);穿刺介入收入1321万(同比-91％);医美业务2142万(同比-6％),各业务线收入已进入调整尾声,下半年恢复弹性较大。分区域看,23H1境内收入10.2亿(同比-19.7％);境外受累于海外去库存,收入2.6亿(同比-29.5％),占比由22.7％下降至20.5％。随海外去库存周期或将进入尾声、订单预计恢复,下半年境外收入有望高速恢复。

   持续拓展新品类,盈利能力有望持续提升:康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业,积极拓展新品类,推动产品迭代升级,海外获批持续推进。23H1,公司重点对胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品进行了开发;一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等完成国内注册;安全胰岛素配套笔针、一次性使用注射器(PC材料)、一次性使用无菌注射包等完成510k注册;动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售;新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面,血透留置针等迭代产品也将陆续完成国内注册上市;此外超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进,持续打开公司收入天花板。

   盈利预测与估值:23H1业绩受疫情高基数影响,随海外去库存进入尾声,Q3业绩有望边际改善,预计公司2023-2025年营业收入分别为26.5/31.8/37.6亿,同比增速为-15％/20％/18％;净利润为3.0/3.6/4.4亿,同比增速为-4％/21％/22％。当前市值对应PE仅16/13/11倍;维持"买入"评级。

   风险提示:新产品上市进展不及预期;新产品推广不及预期;海外业务拓展不及预期;疫情反复影响消费需求释放。