迈普医学(301033):神外手术创新耗材领头羊,创新驱动全产业链布局

创新驱动,致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商迈普医学成立于2008年,是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业,覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司2023年上半年实现营业收入8572万元,同比小幅下降9.80％。2023年8月,公司限制性股票激励计划落地,彰显发展信心。

   人工硬脑膜产品销售收入稳定增长,集采中标有望提升市占率人工硬脑(脊)膜补片是公司的第一大收入来源,2022年实现销售收入1.45亿元,同比增长23.58％,占总营业收入74.09％。2023H1由于外部政策变化及公司营销政策的调整,该产品实现销售收入5057万元,同比下降31.2％。2023年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标,此外脑膜全国集采即将开展,公司有望通过集采提升脑膜产品的市场占有率。

   PEEK材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采,有望加速销售推广公司的peek材质颅颌面修补系统"赛卢"具有较高的骨缺损匹配度。2023年上半年实现销售收入2662万元,同比增加57.67％。根据南方所数据,2023年中国颅颌骨修补及固定整体产品市场规模将达到17.5亿元,2018-2023年CAGR为15.3％。2017-2019年中国PEEK颅骨修补产品市场规模CAGR超过80％,而钛材料颅骨修补产品市场规模增长较为平稳,PEEK渗透率快速提升。2023年9月,河南省牵头23省(自治区、兵团)进行神外耗材联盟集采,公司依托在颅骨修复领域的全方位布局,拟中标颅骨连接片全线产品,有望未来扩大产品销售规模,提高产品市占率。

   止血纱+硬脑膜医用胶有望成为新增长点,在研产品储备丰富公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市。中国可吸收医用胶市场相对空白,Eshare医械汇的数据显示,2020年中国硬脑膜封合材料的市场规模约为25.7亿元,截至2023年3月国内仅有迈普医学和赛克赛斯的产品获批,随着公司销售推广有望实现销售放量。神外领域止血产品吉速亭可吸收止血纱于2021年国内获批,国内国产高端止血产品尚未实现产业化,公司积极推进该产品扩适应症的临床试验,将应用场景延伸至其他外科领域。在研产品中,公司积极推进止血粉、口腔修复膜等产品的研发,蓄力未来增长。

   盈利预测与估值:预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元,归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元,可比公司2024年平均PE为42.68倍,考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性,给予公司2024年45倍PE,对应目标价46.16元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险