世运电路(603920):业绩符合预期,新能源PCB持续放量空间广阔-公司事件点评报告

事件世运电路发布2023年半年报:公司2023年上半年实现营收21.51亿元,同比下降2.32％;实现归母净利润1.96亿元,同比增长46.85％;毛利率为17.61％。经计算,公司2023年Q2单季度实现营收11.36亿元,环比增长11.92％,归母净利润1.21亿元,环比增长61.33％,毛利率16.34％,环比下降2.69个百分点。

   投资要点

   上半年营收短期承压,利润端快速增长。2023年上半年,下游终端需求较弱,同时受下游渠道持续调整库存影响,公司营收小幅下降。此外,2023H1公司归母净利润快速增长,主要原因是:(1)产品结构持续优化带来高附加值产品比重的增加,产品均价提高;(2)公司海外销售占比较高,汇兑收益有一定增加;(3)部分主要原材料市场价格有一定下降,公司单产成本同比下降。

   率先布局汽车PCB,大力开拓国内外市场。公司布局汽车PCB多年,经验积累丰厚,获得了国内外许多优质汽车终端客户的高度认可,成功通过了三星等客户的认证。同时,公司抓住新能源汽车快速发展的机遇,成为特斯拉、宝马、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供应商并维持紧密合作。此外,公司已通过百度自动驾驶认证,在蔚来智能座舱、上汽本田车载通信模组等项目中已获得定点及进入新品导入阶段,小鹏汽车智能座舱域控制器和三电项目等已实现量产。稳定优质的客户与深厚的技术积累助力公司持续开拓国内外市场,巩固了公司在汽车PCB领域的优势地位。

   持续加大研发投入,战略性新产品实现量产。2023上半年,公司研发投入总计6,881.75万元,占公司营收的3.20％。目前,公司汽车用高频高速3阶、4阶HDIPCB和HDI软硬结合板、耐离子迁移电高压厚铜PCB等产品已经实现量产,汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等新产品正在打样或小批量供货,公司在汽车PCB领域的优势愈发彰显。同时,公司业务开拓取得进展,云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产,目前最高量产层数达到24层,已具备28层产品的制造能力,服务器PCB未来有望成为公司第二增长曲线。未来,公司将充分利用创新实践基地平台,布局前沿技术,持续开拓高频高速高层高阶PCB业务,推动产品结构升级。

   盈利预测公司海外业务广阔,同时积极布局国内新能源PCB领域,大力开拓国内外市场,我们预测公司2023-2025年收入分别为50.11、59.48、69.47亿元,EPS分别为0.94、1.13、1.31元,当前股价对应PE分别为18、15、13倍。在新能源汽车快速发展的背景下,公司进一步拓展AI及储能领域等较高成长性赛道,发展前景广阔,因此维持"买入"投资评级。

   风险提示新能源汽车销量不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧;PCB产品原材料价格波动;市场波动等风险。