广深铁路(601333):有望全面迈入高铁运营领域,华南铁路龙头迎来价值重估-深度报告

华南铁路龙头,客货业务兼备,2020年前业绩整体较稳健

   广深铁路是国内第一家铁路股份制企业,公司路产为坪石-广州-深圳段铁路,业务按收入分为广深城际(C字头)、香港直通车、长途车(2020年前以绿皮车为主)和货运业务,2014-2019年营收CAGR为7.4％。

   我国高铁建设方兴未艾

   近年来我国铁路投资迅速提升,其中2004-2014十年CAGR为24.5％,随后每年基本维持在约8000亿元的水平。在"八纵八横"铁路网建设规划下,我们认为,未来铁路投资额将维持高位。高额投资带来高铁里程占比迅速提升,主要替代普通铁路和公路出行。截至2022年,高铁里程占比27％。根据规划,目标到2025/2035年高铁里程占比分别达到30％/35％。

   未来利润增量来源:公司有望全面迈入高铁运营领域,业绩想象空间巨大

   2021年末:赣深高铁接入广深城际,公司开始进军高铁运营

   公司可担当非自身线路车次,赣深高铁于2021年末通车,并与公司广深城际线路实现互联互通,公司增开了部分广州东站、深圳站始发赣深铁路方向的跨线动车组列车,开始进军高铁运营领域,客流结构得到优化、客票和收入大幅提升。

   2023年初:过港直通车改为高铁动车,同时公司增开多对过港高铁

   过港直通车业务曾在2021-2022年期间暂停运营,2023年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。同时,公司增开多对开往香港的高铁列车,根据我们的统计,截至9月15日,公司每日担当约17对全国各地至香港西九龙的高铁。在公司整体客流未恢复的情况下,驱动公司23H1业绩快速恢复,营收同比19H1增长22％,实现归母净利润6.77亿元。

   2023年底:广汕铁路开通在即,公司有望获得往潮汕、厦门方向高铁承运资格

   广汕高铁即将在2023年底开通,同时随着新塘站与广州东站的联络线建成,广汕高铁未来将与广深城际在新塘站实现联通,公司也有望获得部分从广州东发往潮汕、厦门方向高铁的承运人资格,有望带来可观业绩增量。

   2027年:广州和广州东站或改建成高铁站,公司有望全面迈入高铁运营领域

   目前广州市仅广州南一座高铁站,且离市中心较远,根据广东省"十四五"交通运输体系发展规划,广州站和广州东站或改建为高铁站、同时广州站将与广州南站建立联络线,未来全国开往广州市的高铁有望进入广州站/广州东站,意味着公司有望获得开往全国各地的长距离高铁的承运人资格,业绩想象空间巨大。

   我们测算,公司每新增5对广汕/赣深高铁方向担当高铁,年化业绩分别增厚2.0/2.6亿元;由广州/广州东向全国增开10对公司担当高铁,年化业绩将增厚6.1亿元。(暂不考虑新开高铁线对原有线路的分流影响,详细假设与测算过程请见正文)

   盈利预测与估值

   预计公司2023-2025年归母净利润12.4、13.9、15.2亿元,对应EPS分别为0.17、0.20、0.21元,公司当前股价分别对应2023-2025年16.86、15.08、13.75xPE,0.79、0.75、0.71xPB。过去公司主要经营城际列车和绿皮车,未来随着赣深高铁和广汕高铁接入,以及广州站和广州东站或改建为高铁站,公司有望完全进入高铁运营领域,带来业绩、估值双升,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等。