长盈通(688143):纵向延申生产链条,打造光纤环全流程解决方案提供商

光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长,盈利能力保持稳定。公司销售的产品以光纤环器件和特种光纤为主,2023年H1两者收入占比分别为46.17％和24.88％,2022年两者收入占比分别为44.72％和34.72％,毛利占比分别为41.71％和45.59％,成为公司业绩的两大支柱。光纤环器件业务收入从2019年的0.67亿元增长至2022年的1.40亿元,CAGR达到27.85％;特种光纤业务收入从2019年的0.76亿元增长至2022年的1.09亿元,CAGR达到12.77％,两大支柱业务为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能。2019年-2023年H1,公司销售毛利率水平处于52.11％至60.95％之间,整体波动幅度较小,保持了较强的盈利水平。

   2024年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达近100亿。作为精准打击武器制导系统的重要组件,光纤陀螺随着军费开支的持续增长、武器装备的信息化加速以及俄乌冲突背景下的精准打击武器的加速列装,市场空间将不断扩容。

   光纤环作为光纤陀螺的核心组件之一将核心受益,根据赛昇信息技术研究院发布的《2020年特种光纤行业调查报告》,最典型的光纤陀螺的总成本中光纤环成本占比约为36％。根据赛昇信息技术研究院的数据,2019年国内光纤陀螺的市场规模为105.2亿元,并在未来长期保持稳健增长态势,预计2019至2024年复合增长率为19.6％。则至2024年,我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近100亿元,市场空间广阔。随着军工科研院所加深产业链合作,光纤绕环需求将更多向社会释放,公司产业链市场占有率较高且不断提升特种光纤自给率,未来将在快速增长的市场空间中占据更大份额。

   2024年保偏光纤市场规模将超过35亿元。我国经济正在转型发展,从规模化发展转向高质量发展,产品升级换代,预计我国的特种光纤的应用领域将不断拓展,市场需求将持续增长。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院数据显示,2019年中国特种光纤市场规模将在2018年的基础上增长5.7％,达到97.9亿元水平,保持稳定增长态势。在航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求的持续推动下,2024年特种光纤市场规模将达到187.4亿元,年复合增长率13.9％。其中保偏光纤市场占比为20％至25％。因此,到2024年预计保偏光纤的市场规模将达到37.5亿元至46.9亿元。公司产品主要技术指标达到国内先进水平,且产品偏振串音和涂覆层直径一致性两项技术指标处于国际领先水平。随着公司自产特种光纤比例持续提升,且自产特种光纤毛利率显著高于外购特种光纤,未来公司特种光纤业务将保持较快增长。

   公司积极开拓民用市场,民品收入不断提升。公司开发的细径光纤环产品最小内径达到12mm,可以有效降低光纤环占据光纤陀螺的体积,顺应民用惯导小型化、低成本化的趋势。未来随着民用惯导小型化、低成本化的发展有望在无人机、智能驾驶等更多领域为公司带来更广阔的收入来源和市场空间。与此同时,积极开拓非陀螺民用领域的应用场景,开发了通信延时环、电流互感器延时环、水听敏感环等光纤环产品以及无源匹配光纤等光纤光缆产品,积极布局海洋监测、5G通信、工业激光器等民用市场。此外,公司也向国际知名的光纤陀螺厂商意大利GEMelettronicaSrl销售绕环设备和光纤环等产品,积极开拓海外市场。2019年-2022年上半年,公司民品销售收入分别为2,261.37万元、2,390.17万元、3,928.12万元和3,098.10万元,呈现显著上升趋势。

   水听器领域成为光纤环应用的新兴热点,有望打开更广阔市场空间。光纤水听器是一种建立在光纤、光电子技术基础上的水下声信号传感器,既可在军用领域用于现代海军反潜作战及水下兵器试验检测,又可在民用领域用于海洋石油天然气勘探,也可用于海洋地震波检测以及海洋环境检测,在军用和民用领域均能极大促进海洋事业的发展。光纤水听器中的关键部件是光纤绕制的水听器敏感环,这种环尺寸通常较小,直径最低仅10mm,需要具备良好的宏弯损耗指标、几何一致性和机械稳定性,在一定程度上决定着整个系统的性能和使用寿命。公司作为干涉型光纤水听器上游水听器敏感环供应商,未来将核心受益于水听器市场空间的扩容。

   盈利预测:预测2023-2025年公司归母净利润分别为0.73亿、0.96亿和1.26亿元,对应估值58/44/34倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:公司上游原材料价格波动,募投项目进展不及预期,下游需求波动,公司产品研发进度不及预期,竞争格局变动风险,股价大幅波动风险。