易成新能(300080):盈利能力改善,多点布局驱动未来成长-2023年中报点评

[Table_Summary] 【投资要点】

   公司发布2023年中报,需求不振业绩承压,下半年将有所改善:2023上半年公司实现营业收入48.87亿元,同比-0.53％。实现归母净利润8442万元,同比+15.42％,实现扣非归母净利润7239万元,同比+14.37％。分业务来看,电池片/石墨电极及相关产品分别实现营收34.72亿元/3.07亿元,同比-1.76％/-45.37％。石墨电极营收下降较多,受多方面原因导致:一方面今年以来,国内外经济形势影响导致钢价下滑、电炉钢产能利用率持续减少,带动石墨电极需求疲软。同时受炭素行业竞争影响,石墨电极企业开工率不足,产品价格持续下滑。加上二季度钢厂停工检修,多种因素致使石墨电极营收承压。但近日相关政策刺激,市场对下半年经济形势预期趋于乐观,有望带来石墨电极价格改善。预计石墨电极全年产销4.5-5万吨。

   两大主营业务盈利能力改善:石墨电极及其相关产品毛利率11.92％,毛利同比上升6.74％;电池片毛利率11.33％,同比上升6.75％。两大主营业务收入占总营业收入接近8成,毛利率显著上升有利于公司盈利能力的改善。

   公司研发投入大幅度增加:2023年上半年,公司加大创新和研发力度,加快高性能碳材料全流程实验室建设,加快钒电池、石墨双极板、石墨烯导热膜、煤焦油化学品分离提纯、光伏电站多场景应用等产业技术研发工作,全面转向技术创新和科技创新,以研发新型炭材料产品为主要目标,研发投入同比增加73.31％。

   PERC电池片技术领先,钒电池是重点布局业务:公司电池片具有成本优势,业内领先的PERC电池片生产技术,电池转换效率稳定在23.7％以上,最高能够达到24.5％,产品合格率超过97％。其中钒电池技术来源于大连化物所的第二代全钒液流储能项目,目前全钒液流储能电池的度电成本处于下降通道,和锂电储能的度电成本差距在逐步缩小,未来作为本质安全的储能方案,全钒液流储能电站将是公司重点布局的业务。

   公司正在打造"石墨化--负极材料--锂离子电池"的产业链发展模式:公司计划在十四五末实现年产10万吨大规格超高功率石墨电极、10万吨锂离子电池用负极材料、10万吨石墨化生产线、10万吨针状焦和中间相焦、10GWh动力锂离子电池、10GW高效单晶硅太阳能电池。打造"石墨化--负极材料--锂离子电池"的产业链发展模式。随着青海天蓝二期和南阳天成项目的建成,公司负极材料通过使用绿电,能够有效降低负极材料生产成本,提升盈利能力。

   【投资建议】

   公司重视研发,主要产品电池片具有成本优势且技术行业领先,有助保障公司盈利能力。且公司积极拓展业务,多点布局,计划在十四五末实现"石墨化--负极材料--锂离子电池"的发展模式,公司未来发展具有想象空间。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为115.52亿元、135.01亿元、150.59亿元;归母净利润分别为5.66亿元、7.77亿元、8.65亿元,对应EPS分别为0.26元、0.36元、0.40元,对应PE分别为18.83倍、13.73倍、12.33倍。鉴于公司未来发展前景良好,且成长明确,产业布局清晰,我们给予"增持"评级。

   【风险提示】

   产品需求不足;

   行业竞争加剧;

   产能建设不及预期。