卫光生物(002880):差异化血制品先锋,国药入主有望赋能-投资价值分析报告

中国差异化血制品先锋,技改解决短期产能瓶颈。卫光生物创建于1985年,是深圳市唯一的血液制品生产企业,在研和在产血液制品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和凝血因子3大类,共9个品种21个规格,并积极拓展包括疫苗、基因工程产品等其他生物医药业务。公司2022年业绩受技改影响略有下滑——公司2022年收入6.68亿元,同比下降26.39％,净利润为1.21亿元,同比下降40.91％。但随着产能技改的完成,公司2023H1业绩迎来恢复——公司2023H1实现营业收入4.57亿元,同比增长97.18％;归母净利润1.01亿元,同比增长115.47％。

   内生与外延并举拓展浆量,定增扩产助力中长期发展。根据公司2022年年报,公司共拥有9个单采血浆站,2022年采浆量达到467吨,同比增长4.43％,其中平果光明单采浆站采浆量稳居全国前列,万宁、钟山和安康浆站未来也有望贡献采浆增长。同时公司积极筹备800吨/年投浆量的血液制品智能工厂项目,项目达产后,预计每年可生产人血白蛋白224万瓶,人免疫球蛋白317.5万瓶,特异性免疫球蛋白370万瓶,凝血因子70万瓶,该项目将帮助公司进一步突破产能瓶颈,扩大业务规模,满足未来的投浆量需求。

   公司产品结构持续丰富,预计吨浆收入/利润未来有望提升。公司坚持创新驱动发展战略,紧跟生物医药行业发展趋势,持续聚焦血液制品、疫苗等重点领域,人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、新型静注人免疫球蛋白(10％)、冻干人用狂犬病项目、人纤维蛋白粘合剂等多款产品位于研发管线,我们预计其中人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII有望2023年获批上市。此外,产品销售方面,公司加快国内市场开拓,并且积极响应国家一带一路战略方针,持续推进产品国际化进程,我们认为公司未来吨浆收入/利润将进入持续上升通道。

   公司股东有望发生变更,国药集团入主有望赋能。根据2023年6月3日公司公告,国药集团旗下企业中国生物与光明国资局拟设立合资公司,中国生物持有合资公司51％的股权,光明国资局持有49％的股权;合资公司设立后,中国生物向合资公司无偿划转天坛生物5.96％的股份,光明国资局向合资公司无偿划转卫光生物35.25％的股份,中国生物通过合资公司和武汉生物制品研究所有限责任公司控制卫光生物42.50％的股份,成为卫光生物的控股股东。此次合资公司成立后,卫光生物实际控制人将变为国药集团,我们认为在央企赋能资源加持下,有利于其进一步整合行业资源、构建更有竞争力血液制品企业。

   风险因素:原材料供应不足风险,新产品研发风险,潜在的产品安全风险,募集资金投资项目效益不能完全实现的风险,市场竞争风险,公司股东变更不确定性的风险。

   盈利预测、估值与评级:我们预计2023/2024/2025年公司净利润分别为2.35亿/2.70亿/3.15亿元,对应EPS分别为1.04/1.19/1.39元。我们参考可比公司(天坛生物、华兰生物(剔除疫苗业务)、博雅生物)2023年Wind一致预期平均34倍PE估值,考虑到卫光生物是国内领先的血制品企业,规模方面,公司积极筹备智能工程的建设项目,同时挖掘已有浆站潜力并加强新浆站拓展,维持采浆量稳步增长;产品方面,公司在研管线稳步推进,人凝血酶原复合物和人凝血因子VIII两款产品有望年内获批上市,进一步丰富公司产品组合;叠加公司股东发生变更,国药集团入主有望进一步赋能公司浆站禀赋,我们认为公司中长期发展确定性强。综上,我们给予公司2023年40倍PE估值,对应目标价42元,首次覆盖,给予"买入"评级。