城发环境(000885):现金流明显改善,运营资产重估潜力突出

23H1业绩稳健,现金流明显改善。公司发布2023年中报:23H1公司实现营收32.36亿元(同比+17.50％),归母净利润5.94亿元(同比+2.09％);Q2实现营收17.16亿元(同比+9.83％),归母净利润2.87亿元(同比-19.66％)。Q2净利润下滑主要系22Q2项目集中投产,工程收入及毛利确认较多导致高基数。此外,23H1相比22年底应收账款新增约7亿元,主要系国补及省补增加,整体回收风险较小。23H1公司现金流明显改善,经营性现金流净额达6.94亿元(同比+79.77％)。

   固废在运项目占比近93％,重视优质运营资产重估潜力。根据中报截至23H1公司在手垃圾焚烧产能28550吨/日,其中在运26450吨/日;

   23H1公司垃圾入库量/上网电量同比+21.50％/15.11％。展望未来:(1)在建2100吨/日预计23年底前投运;(2)利用余热提供蒸汽、渗滤液处理等蒸汽服务提升等盈利能力;(3)环卫、危废、医废上下游持续拓展。

   高速+水务奠定扎实基础,民生刚需+特许经营+利润及现金流稳健。公司拥有优质运营资产(高速+水务),具备"民生刚需+特许经营+收入/成本稳定"三大特性,现金流稳健:根据中报,(1)高速:23H1日均车流量明显复苏(同比+26.6％),实现营收7.15亿元(同比+6.0％);

   子公司许平南高速净利润2.60亿元(同比+9.1％)。(2)水务:23H1实现营收1.40亿元(同比+30.3％);截至23H1在运供水产能30.5万吨/日、无在建项目,在运污水处理产能29.08万吨/日、在建项目5个。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润12.3/13.6/14.8亿元,PE为5.8/5.3/4.8倍。优质公用事业运营商,资产重估潜力突出,参考同业给予23年11xPE,合理价值为21.09元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。建设进度低预期;新建项目回报率下滑;补贴发放风险等。