晨光新材(605399):硅烷价格或触底,气凝胶项目有望于年内投产-2023年半年报点评

事项:

   1)公司发布2023年半年报,2023H1年实现营收5.65亿元,同比-48.38％;实现归母净利润0.71亿元,同比-82.62％;实现扣非归母净利润0.38亿元,同比-90.86％;销售毛利率15.28％,同比-32.94PCT;净利率12.59％,同比-24.79PCT。其中Q2实现营收2.82亿元,同比-49.9％/环比-0.36％;实现归母净利润0.31亿元,同比-86.06％/环比-24.8％;扣非归母净利润0.05亿元,同比-97.67％/环比-83.9％;销售毛利率11.05％,同比-39.3PCT/环比-8.5PCT;净利率10.82％,同比-28.1PCT/环比-3.5PCT。评论:

   2023Q2硅烷价格触底,静待需求复苏。销量方面,2023Q2销量环比整体上行,其中氨基硅烷、环氧基硅烷、含硫硅烷、乙烯基硅烷、原硅酸酯销量分别为2089/1474/1624/2618/2628吨,环比分别+9.98％/+37.07％/+10.07％/+28.80％/+9.38％。价格方面,2023Q2硅烷成品总体环比下滑,仅有三氯氢硅价格实现环比上行。根据百川盈孚和卓创资讯的行业报价,三氯氢硅/KH550/KH560/Si69/KH570/CG171的Q2市场均价(扣税)分别为0.73/2.25/3.10/2.12/2.36/1.65万元/吨,环比分别+11％/-21％/-18％/-5％/-15％/-12％。我们分析硅烷产品价格下跌一方面是化工品需求尚未回暖,而硅烷新产能释放;另一方面氯丙烯、硅粉、烯丙基缩水甘油醚等原材料价格在2023Q2有所下调所致。根据公司公告的原料采购价格数据,硅粉、氯丙烯、乙醇、烯丙基缩水甘油醚2023Q2的采购均价分别为1.49/0.53/0.67/3.53万元/吨,环比分别-6％/-13％/-6％/-6％。当前硅烷价格或已经触底,静待下游化工行业整体开工回升后带动硅烷需求复苏。

   气凝胶产能投产在即,远期成长性十足。2023年开始管道及锂电市场需求持续升温,公司气凝胶1万方线预计即将投产。此外,江西湖口龙山新厂区规划25万方气凝胶,有望快速开工;宁夏基地在今年已经启动,三氯氢硅等气凝胶上游材料预计在年内投产,而后建设气凝胶项目。公司在气凝胶赛道具备较强的成本优势,有望快速放量贡献弹性。

   投资建议:公司具备较强的业绩成长性,主业硅烷持续扩产,第二曲线气凝胶打开成长空间。但考虑到硅烷价格持续底部尚未回暖以及气凝胶投产节奏有所延后,我们下调此前业绩预期,预计公司2023-2025年营收分别为13.85/17.20/27.82(前值为17.66/27.49/36.41)亿元,同比-28.9％/+24.2％/+61.7％;归母净利润分别为2.78/3.69/5.76(前值为4.31/5.68/7.27)亿元,同比-56.5％/+33.0％/+55.8％,当前股价对应P/E分别为18/13/8x。由于当前硅烷价格及价差处于底部,且气凝胶新材料即将投产,因此给予2024年20xP/E目标价格23.6元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:硅烷价格持续下滑、气凝胶投产不及预期等